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    條款評(píng)價(jià)：（1）債底90.75 元，面值對(duì)應(yīng)YTM 2.34%。16 以嶺EB 發(fā)行期限5年，票面利率詢價(jià)區(qū)間為1.00%-2.50%，到期贖回價(jià)格為票面面值的107%（不含最后一期年度利息）。如果按照1.00%的票息和中債2016 年4 月13 日5 年期AA 企業(yè)債估值4.3825%計(jì)算的純債價(jià)值為90.75 元，面值對(duì)應(yīng)的YTM 為2.34%。
    若上市價(jià)格超過(guò)112 元，對(duì)應(yīng)負(fù)的到期收益率水平。（2）初始平價(jià)82.44 元，初始溢價(jià)率不低：以嶺藥業(yè)2016 年4 月13 日收盤(pán)價(jià)為14.84 元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)18.00元相對(duì)其溢價(jià)21%，對(duì)應(yīng)初始轉(zhuǎn)股價(jià)值82.44 元。
    上市初期價(jià)格預(yù)計(jì)110-115 元：以嶺藥業(yè)是中藥上市公司，在心腦血管領(lǐng)域持續(xù)擁有較強(qiáng)的療效和品牌優(yōu)勢(shì)，主打產(chǎn)品是通心絡(luò)，城市等級(jí)醫(yī)院心血管口服中成藥市場(chǎng)占有率僅次于天士力的復(fù)方丹參滴丸。與天士力（復(fù)方丹參滴丸年收入20億以上，公司市值420 億）相比，公司（通心絡(luò)年收入9 億，公司市值170 億）的比較優(yōu)勢(shì)在于成長(zhǎng)空間，但同樣屬于防御性品種。鑒于初始平價(jià)82.44 元，我們預(yù)計(jì)上市初期價(jià)格110-115 元。
    中簽率預(yù)估在[0.107%,0.160%]區(qū)間，中樞0.145%：16 以嶺EB 發(fā)行規(guī)模8 億，僅有網(wǎng)下申購(gòu)。網(wǎng)下規(guī)模與15 天集EB 和15 清控EB 接近，參考2016 年轉(zhuǎn)債申購(gòu)資金凍結(jié)水平，預(yù)計(jì)實(shí)際凍結(jié)資金1000-1500 億，定金比例20%，對(duì)應(yīng)名義申購(gòu)資金5000-7500 億，中簽率預(yù)估在[0.107%,0.160%]區(qū)間，中樞偏于區(qū)間下限的0.145%。
    網(wǎng)下申購(gòu)的5 日年化收益率為5.309%。若按照上市價(jià)格110 元，0.145%的中簽率計(jì)算，網(wǎng)下申購(gòu)的5 日年化收益率為5.309%，足以覆蓋資金成本，建議參與網(wǎng)下申購(gòu)。
    正股分析
    1、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)： 2015 年?duì)I業(yè)收入31.85 億，同比增長(zhǎng)9.02%，受益于銷(xiāo)售費(fèi)用降低，歸屬凈利潤(rùn)4.3 億，同比增長(zhǎng)21.44%，完成4.2 億的考核目標(biāo)。
    2、心腦血管藥和抗感冒藥是產(chǎn)品核心：以嶺藥業(yè)主要產(chǎn)品分布在心腦血管病、感冒呼吸疾病、惡性腫瘤、糖尿病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等大病種領(lǐng)域。其中心腦血管藥和抗感冒藥為產(chǎn)品核心，2015 年對(duì)公司收入貢獻(xiàn)達(dá)到86%。
    3、主要看點(diǎn)：（1）通心絡(luò)與復(fù)方丹參滴丸在治療適應(yīng)癥方面相似，目前復(fù)方丹參滴丸已發(fā)展成為20 多億元的大品種，通心絡(luò)目前的規(guī)模在9 億左右，具有成長(zhǎng)空間；（2）芪藶強(qiáng)心和參松養(yǎng)心兩大后起之秀的潛在增速大；（3）連花清瘟正作為全球第一個(gè)治療感冒和流感的復(fù)方中藥進(jìn)行FDA 申請(qǐng)，二期臨床試驗(yàn)正穩(wěn)步推進(jìn)中，如能順利獲批上市，將有力帶動(dòng)公司專(zhuān)利中藥國(guó)際化；（4）布局醫(yī)藥電商領(lǐng)域，包括以嶺建康城網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)和“我就醫(yī)網(wǎng)信息科技有限公司”子公司的設(shè)立。
    4、估值穩(wěn)定，較難提高：以嶺藥業(yè)最新的PE-TTM 和PB 分別為39 倍和3 倍，估值較為穩(wěn)定。2016 年市盈率一致預(yù)測(cè)為30 倍。