>> 中信證券-先導智能（300450）重大事項點評-收購JOT切入蘋果自動化-160421
| 上傳日期： |
2016/4/21 |
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pdf 共3頁 |
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增持 |
作者： |
劉海博，王少勃 |
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公司目前是業(yè)內(nèi)公認的中國鋰電池設備領軍企業(yè)，其鋰電池生產(chǎn)自動化設備已遠銷全球20 多個國家和地區(qū)，主要客戶包括三星、松下、索尼、ATL、BYD 等國內(nèi)外知名企業(yè)，主力產(chǎn)品包括高速自動卷繞機、高速自動分切機等。公司2015 年營收5.36 億元，增長75%，凈利潤1.46 億元，增長122%，毛利率43%，凈利率27%。從營收結構看，2015 年公司鋰電池設備收入3.6 億元，光伏自動化設備1.4億元，薄膜電容器設備0.3 億元，主業(yè)清晰。公司實際控制人為董亊長王燕清，其直接或間接持有上市公司59%股份，董亊長為技術出身，擁有大量發(fā)明專利。
收購JOT 進軍3C 自動化和蘋果工業(yè)4.0。JOT 是3C 自動化供應商，同時也是蘋果供應商，主要為蘋果產(chǎn)線提供自動化檢測與組裝設備以及相關軟件系統(tǒng)，相關設備在iPhone 產(chǎn)線、Apple Watch 產(chǎn)線、iPad 產(chǎn)線、Macbook 產(chǎn)線上均有應用，至今已為蘋果服務十年之久。
蘋果自動化行業(yè)已呈現(xiàn)全面爆發(fā)增長態(tài)勢，預計今年行業(yè)平均增速1 倍。
由于蘋果在2015 年起開始將Apple Watch 的產(chǎn)線自動化技術大量向iPhone、iPad 產(chǎn)線復制，使得2015 年下半年起，行業(yè)整體出現(xiàn)爆發(fā)式增長，預計今年行業(yè)平均增長率約1 倍，明年預計仍有50%。目前以勝利精密、長園集團為代表的多家上市公司一季報已開始印證，預計二季度起，更多板塊內(nèi)上市公司的業(yè)績或一些非上市公司的調(diào)研信息也將反映出同樣的行業(yè)趨勢。
JOT 目前存在收入可觀但凈利潤低的問題。根據(jù)Frost&Sullivan 的數(shù)據(jù)，JOT 2013 年營收約5000 萬歐元，遠超同期中國企業(yè)，但由于JOT 是芬蘭企業(yè)，人員費用較高，因此公司雖身處爆發(fā)式增長的蘋果自動化行業(yè)中，但凈利潤卻較低。目前蘋果自動化行業(yè)平均毛利率約50%，中國廠商普遍能實現(xiàn)25%以上的凈利率，但據(jù)我們調(diào)研了解，JOT 凈利率卻只有5%甚至更低。我們認為若先導成功收購JOT，首要任務將是降低公司運營費用。
看好JOT 與先導的協(xié)同效應。JOT 目前在北美、歐洲和亞洲等地擁有銷售機構，在芬蘭、中國和愛沙尼亞設有研發(fā)中心，我們認為先導通過整合JOT 的技術和客戶資源，一方面可望加大對蘋果的業(yè)務開拓水平并服務更多海外大公司，另一方面JOT 的自動化集成能力可望幫助先導實現(xiàn)更高的設備智能化水平，協(xié)同效應顯著。
風險因素：收購不達預期的風險，業(yè)務整合不達預期的風險等。
盈利預測、估值及投資評級。先導主業(yè)競爭優(yōu)勢顯著，考慮到JOT 良好的行業(yè)屬性，我們看好公司未來發(fā)展。預計公司2016~2018 年本業(yè)EPS0.61/0.89/1.08 元，現(xiàn)價37.81 元，對應3 年PE 62/42/35 倍，估值合理。但考慮到JOT 的業(yè)績彈性，首次覆蓋給予“增持”評級，給予目標價40 元（2017 年45x）。
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