>> 中信建投-陜西黑貓(601015)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，看好公司“減焦增化”轉(zhuǎn)型發(fā)展-160427
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李俊松，萬煒，王祎佳 |
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簡評
主營焦炭業(yè)務市場占有率高，但公司上市兩年以來連續(xù)虧損報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務產(chǎn)品焦炭（營收占比76%）產(chǎn)量483.83萬噸，陜西省內(nèi)市場占有率近13%，全國市場占有率1%。但受焦炭產(chǎn)品價格持續(xù)低迷影響，據(jù)估算公司全年焦炭銷售均價669.32 元/噸，公司焦炭板塊毛利率-10.37%，同比減少7.52 個百分點，虧損繼續(xù)擴大。公司自2014 年上市以來，主營焦炭業(yè)務連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。
煉焦其他副產(chǎn)品毛利率可觀，未來朝向“減焦增化”轉(zhuǎn)型發(fā)展報告期內(nèi)公司實現(xiàn)焦油產(chǎn)量19.14 萬噸，毛利率56.89%；粗苯產(chǎn)量5.25 億噸，毛利率26.47%；甲醇產(chǎn)量18.99 萬噸，毛利率39.97%；合成氨產(chǎn)量6.44 萬噸，毛利率42.35%；LNG 產(chǎn)量9.32萬噸，毛利率43.82%。受主營焦炭業(yè)務毛利率偏低影響，公司主營業(yè)務綜合毛利率僅1.59%。公司將積極進行 “減焦增化”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，盡可能降低焦炭收入占比，提高化工產(chǎn)品的收入占比，以改善公司盈利狀況。
子公司龍門煤化工藝改造，對公司業(yè)績影響較大報告期內(nèi)公司控股子公司龍門煤化焦炭、LNG、甲醇產(chǎn)能分別為400 萬噸/年、25 萬噸/年、20 萬噸/年，本年度焦炭、LNG、甲醇產(chǎn)能利用率分別為74%、37%、22%，尤其是毛利率較高的LNG、甲醇等化工產(chǎn)品產(chǎn)量偏低，主要原因是為解決技術(shù)性調(diào)試中發(fā)現(xiàn)的問題，同時為提高環(huán)保設(shè)施污染物處理能力，本年度對LNG、甲醇部分工藝系統(tǒng)進行了升級改造，焦炭、LNG、甲醇產(chǎn)能未能完全釋放。加之產(chǎn)品價格不同程度下滑，導致銷售收入降幅大，對公司業(yè)績影響較大。
全資子公司受讓匯豐物流28%股權(quán)，營業(yè)外收入增長明顯
報告期內(nèi)公司全資子公司黃河銷售于2015 年1 月以5600 萬元受讓河北鑫達鋼鐵有限公司所持匯豐物流28%股權(quán)，權(quán)益法下確認的投資損益為2533.18 萬元。由于初始投資成本小于投資，對其差額2333.37 萬元，計入公司“營業(yè)外收入”，致營業(yè)外收入同比增長369%。
非公開發(fā)行預案擬募集不超過25 億元，加快轉(zhuǎn)型步伐
2016 年2 月公司非公開發(fā)行預案擬募集不超過25 億元用于焦化轉(zhuǎn)型示范項目一期工程，轉(zhuǎn)型步伐繼續(xù)加速。
控股股東黃河礦業(yè)以現(xiàn)金不少于5 億元、不超過10 億元認購本次非公開發(fā)行股份，彰顯對此次募投項目信心。
本次募投項目擬以公司自行生產(chǎn)或直接外購的化工焦為原材料，經(jīng)加壓氣化后提取甲烷生產(chǎn)LNG，液化尾氣進一步合成甲醇，并對甲醇馳放氣生產(chǎn)的液氨再利用生產(chǎn)碳銨。項目建成并達產(chǎn)后計劃實現(xiàn)年產(chǎn)180 萬噸甲醇、21 萬噸液化天然氣（LNG）、16 萬噸碳銨的生產(chǎn)能力，將顯著增厚公司業(yè)績，幫助公司擺脫經(jīng)營困境。
循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，首次覆蓋給予“增持”評級
公司整個循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，生產(chǎn)過程主要是原材料精煤的一次性投入，將上游產(chǎn)品的副產(chǎn)品或廢氣作為下游產(chǎn)品的原料，充分綜合利用煤、水等各項資源，降低產(chǎn)品成本，提升產(chǎn)品競爭力。使公司實現(xiàn)“資源-產(chǎn)品-廢棄物-再生資源”的循環(huán)過程。公司朝向“減焦增化”轉(zhuǎn)型步伐的加快，加之近期“煤-焦-鋼”產(chǎn)業(yè)鏈的恢復性好轉(zhuǎn)，我們看好公司的中期發(fā)展，預計公司未來兩年的EPS 分別為0.03 和0.22，首次覆蓋給予“增持”評級。
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