>> 國海證券-華泰證券(601688)傭金率率先觸底，投行和資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)超行業(yè)增速-160503
| 上傳日期： |
2016/5/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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受市場環(huán)境影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大幅度下滑，分別下降35%、38%和58%。投行和資管業(yè)務(wù)收入呈快速增長態(tài)勢，同比分別增長152%和122%，成長性顯現(xiàn)。與證券行業(yè)一季度數(shù)據(jù)相比，公司營業(yè)收入、各項業(yè)務(wù)收入以及凈利潤同比數(shù)據(jù)均好于行業(yè)平均，體現(xiàn)出華泰證券較強的綜合競爭優(yōu)勢（見圖表2）。
傭金率率先觸底，大幅好于行業(yè)平均。公司2016 年1 季度股基成交額市占率為8.36%，與2015 年全年水平持平，仍然保持行業(yè)第一。2016年1 季度公司綜合傭金率為0.0259%，較2015 年四季度環(huán)比微增0.2%（見圖表3），大幅好于行業(yè)平均水平（證券行業(yè)1 季度傭金率環(huán)比下降1.8%）。公司零售業(yè)務(wù)率先發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”戰(zhàn)略，隨著近三年的主動降傭，公司傭金率已經(jīng)降至行業(yè)最低，并且從今年一季度數(shù)據(jù)看，傭金率已率先觸底，未來公司傭金率下降空間有限，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)績效將好于行業(yè)平均。
投行和資管業(yè)務(wù)體現(xiàn)出超行業(yè)增長態(tài)勢。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，在1 季度市場景氣度較弱的背景下，證券行業(yè)投行和資管業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)逆勢增長態(tài)勢（同比分別增長54%和73%），體現(xiàn)出業(yè)務(wù)成長性。而華泰證券投行和資管業(yè)務(wù)增速快于行業(yè)平均（同比分別增長152%和122%），體現(xiàn)出強大的業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，基于公司投行項目儲備豐富、資管業(yè)務(wù)正處于初期放量階段，我們認為公司投行和資管業(yè)務(wù)超越行業(yè)的增長態(tài)勢有望延續(xù)。
綜合競爭優(yōu)勢突出，維持“買入”評級。華泰證券率先推進“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”戰(zhàn)略，并積極向財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，憑借線上布局和財富管理全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋優(yōu)勢，在“成本端”和“收入端”收效顯著；同時公司一季報顯示了公司優(yōu)于行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，在零售和機構(gòu)業(yè)務(wù)方面均有較強競爭優(yōu)勢?；谥斏髟瓌t，不考慮收購AssetMark 影響，我們預(yù)計公司16 年-18 年EPS 分別為0.84 元/1.28 元/1.45元，對應(yīng)目前股價的動態(tài)市盈率分別為21x/14x/12x，目前市凈率為1.5x，我們認為公司作為互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，競爭優(yōu)勢突出，價值被低估，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1、市場景氣度出現(xiàn)超預(yù)期下降，帶來公司業(yè)績不達預(yù)期；2、公司戰(zhàn)略發(fā)展不達預(yù)期，使得公司業(yè)績不達預(yù)期；3、公司未能成功收購AssetMark。
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