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2015 年，公司線下業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)煤炭運(yùn)量總計(jì)2808 萬(wàn)噸，約占全國(guó)總需求量的1%，在第三方煤炭供應(yīng)鏈物流領(lǐng)域名列前茅，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)線上煤炭交易平臺(tái)易煤網(wǎng)，15 年實(shí)現(xiàn)總運(yùn)量4400 萬(wàn)噸。
    煤炭行業(yè)面臨量?jī)r(jià)雙升，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。我們對(duì)于煤炭市場(chǎng)后續(xù)的發(fā)展較為樂(lè)觀，主要表現(xiàn)為量?jī)r(jià)的雙升。價(jià)的回升主要是由于供給側(cè)改革影響下，部分供給退出帶來(lái)的價(jià)格提升，16 年初動(dòng)力煤主力期貨合約價(jià)格已回升超過(guò)30%，坑口現(xiàn)貨價(jià)格回升超過(guò)10%，未來(lái)期限價(jià)差收窄的情況下，預(yù)計(jì)全年大概率上漲20%；量的回升來(lái)自于主要電廠及港口的煤炭庫(kù)存繼續(xù)低于同期，未來(lái)存在較大的補(bǔ)庫(kù)存需求。截至15 年底，公司手里擁有煤炭存貨2.6 億，存貨增值至少能為公司帶來(lái)近5000 萬(wàn)利潤(rùn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或?qū)?shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
    借渠道優(yōu)勢(shì)發(fā)展保理等供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。煤炭行業(yè)本身屬于高資金運(yùn)作行業(yè)，且由于煤炭銷(xiāo)售運(yùn)輸周期較長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)緩慢，應(yīng)收賬款積壓嚴(yán)重；但由于行業(yè)屬性問(wèn)題，融資渠道并非十分通暢，因此對(duì)于資金渴求較強(qiáng)，同時(shí)愿意付出更高的資金成本。公司由于經(jīng)營(yíng)煤炭現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，因此在為煤炭上下游融資的過(guò)程中，一般會(huì)要求現(xiàn)貨作為抵押，即使出現(xiàn)壞賬也能通過(guò)現(xiàn)貨的變現(xiàn)減少部分損失，相對(duì)銀行資金而言已大幅減少了融資風(fēng)險(xiǎn)，且在煤價(jià)回暖的行情還可能獲得超額收益。
    易煤指數(shù)發(fā)布，流量變現(xiàn)指日可待。易煤網(wǎng)是瑞茂通與阿里巴巴合作打造的以煤炭現(xiàn)貨交易為主的大宗商品電子交易平臺(tái)。截至2015 年底，易煤網(wǎng)實(shí)現(xiàn)煤炭交易量超過(guò)4400 萬(wàn)噸，交易金額超過(guò)130 億元，在線上第三方煤炭供應(yīng)鏈平臺(tái)中流量排名第一，流量原始積累已經(jīng)逐步成型。4 月底，易煤網(wǎng)發(fā)布長(zhǎng)江易煤運(yùn)價(jià)指數(shù)，填補(bǔ)了長(zhǎng)江口地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)的空白，為煤炭在線電子交易提供標(biāo)準(zhǔn)化的定價(jià)支撐，為行業(yè)供應(yīng)鏈金融服務(wù)提供估值參考的標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)化為未來(lái)疊加金融業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)，根據(jù)我們的測(cè)算，到2019 年易煤網(wǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)煤炭撮合交易量約1 億噸，在僅考慮外部流量的情況下，金融業(yè)務(wù)能為公司帶來(lái)約6000 萬(wàn)元的投資收益。
    目標(biāo)價(jià)22 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司16 年-18 年凈利潤(rùn)分別為5.83 億、6.63 億、7.74 億，在不考慮繼續(xù)融資攤薄的情況下對(duì)應(yīng)EPS 為0.57 元、0.65 元、0.76 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為24 倍、21 倍、18 倍。我們通過(guò)橫向?qū)?biāo)同類(lèi)公司，給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)30 倍估值，并給予易煤網(wǎng)流量收入0.2 倍PS 估值，最終測(cè)算得公司合理股價(jià)為22 元，向上仍有63%的空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。