>> 東吳證券-中國電建(601669)：擬增發(fā)融資120億元推進大型項目建設(shè)-160512
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2016/5/13 |
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作者： |
黃海方 |
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投資要點
本次擬非公開發(fā)行若能落實將對公司財務(wù)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流產(chǎn)生積極影響。公司資產(chǎn)負債率將大幅降低，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。本次計劃發(fā)行募集資金主要用于一系列BT、BOT、BOO 項目的投資，項目完成后將有效提升公司盈利水平。我們根據(jù)草案中投資項目可行性分析統(tǒng)一測算全部項目達產(chǎn)后的復(fù)合內(nèi)部收益率為8.49%，收益率處于良好水平，基于本次增發(fā)投資項目的總金額高達544 元，我們預(yù)計未來項目運營可增加公司年凈利潤30 億元以上。公司目前現(xiàn)金流緊張，本次發(fā)行將大幅改善公司現(xiàn)金流情況。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，極大增強公司盈利能力：2015 年6 月公司以非公開發(fā)行普通股、承接債務(wù)的方式購買電建集團持有的水電顧問集團、北京院、華東院、西北院、中南院、成都院、貴陽院、昆明院共計八家勘測設(shè)計企業(yè)100%的股權(quán)，使公司形成了集規(guī)劃、勘測、設(shè)計、咨詢、監(jiān)理、施工、安裝、采購、制造、運營維護、能源投資于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，有效推動公司實現(xiàn)資源整合能力和價值創(chuàng)造能力的提升。集團水電資產(chǎn)的業(yè)績承諾：2015-17 年凈利潤分別不低于19.7、20 和20.4 億元。
國企改革持續(xù)看好，內(nèi)部整合將繼續(xù)進行：目前集團還有火電設(shè)計，裝備，風(fēng)電業(yè)務(wù)等，按照目前國企改革的做法，未來這些資產(chǎn)可能注入公司，實現(xiàn)資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，強化公司營業(yè)能力。未來公司在改革方面還將推出國際業(yè)務(wù)重組整合工作，搭建產(chǎn)融結(jié)合平臺，看好國企改革為公司營業(yè)能力帶來的增強效應(yīng)。
一帶一路助力，海外業(yè)務(wù)增長可期：公司目前在88 個國家設(shè)有147 個駐外機構(gòu)，海外在建項目分布116 個國家，執(zhí)行合同1000余項。在建項目合同總金額超過4500 億元人民幣。海外業(yè)務(wù)可望成為公司新的營收增長點。未來公司將重點開展絲綢之路經(jīng)濟帶、非洲互聯(lián)互通、中巴經(jīng)濟走廊等項目的雙邊和多邊合作。2015 年海外新增投資41 億元，帶動海外工程總承包比例到6%。
盈利預(yù)測與投資評級：公司未來持續(xù)鞏固在水利電力工程領(lǐng)域設(shè)計、施工的領(lǐng)先地位。在綜合水務(wù)市場、生物質(zhì)發(fā)電市場、海洋工程市場、環(huán)境治理市場、垃圾處理發(fā)電市場、安全應(yīng)急產(chǎn)業(yè)培育新的增長點。由于大類工程項目執(zhí)行周期長，業(yè)績的兌現(xiàn)還需要持續(xù)觀察?；谒Y源稅在未來1-3 年即將全面鋪開征收，公司作為水利建設(shè)第一品牌將持續(xù)受益。假設(shè)本次非公開發(fā)行可在2016 年底順利完成，我們預(yù)計公司2016-18 年收入分別為2283、2458 和2650 億元，EPS 分別為0.37,0.40 和0.43 元，對應(yīng)PE 分別為17、16 和15 倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：部分訴訟案件給公司造成一定的經(jīng)濟損失。
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