>> 國元證券-泰和新材(002254)芳綸向好，氨綸尋求差異化-160515
| 上傳日期： |
2016/5/16 |
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增持 |
作者： |
李朝松 |
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公司間位芳綸下游主要產(chǎn)品分為過濾產(chǎn)品和防護(hù)產(chǎn)品，對位芳綸下游主要是光纖芯保護(hù)，芳綸紙的下游主要是電子電器設(shè)備用絕緣紙。公司積極與軍警合作（消防防護(hù)服上公司和杜邦各占國內(nèi)市場份額50%，而特警防護(hù)服公司占據(jù)國內(nèi)市場80%的市場份額），具備二級保密資格，一家子公司具備三級保密資格，在研的軍警防護(hù)項目多達(dá)40-50 項，未來大的兵種列裝將給公司帶來大的業(yè)績增長，其次公司和中航拓普瑞斯戰(zhàn)略合作，積極開發(fā)芳綸在航空材料領(lǐng)域的應(yīng)用，未來將打通芳綸航空材料產(chǎn)業(yè)鏈。2015 年芳綸產(chǎn)品毛利率為21.04%，較2014 年略有增長，總體向好，公司未來將重點(diǎn)發(fā)展芳綸產(chǎn)品，芳綸國內(nèi)市場還沒有被有效的激發(fā)，特別是高端市場，比如防護(hù)，不管是軍警還是產(chǎn)業(yè)用防護(hù)都是剛剛起步，我國人口基數(shù)比較大，市場比較大，公司有本土化的優(yōu)勢。
2. 氨綸價格進(jìn)一步下跌的空間不大，公司尋求差異化產(chǎn)品突破。氨綸屬于充分競爭行業(yè)，參與者較多，行業(yè)集中度低，供應(yīng)過剩，目前還處在低位，行業(yè)陷入惡性競爭，雖然如此在一些細(xì)分市場，比如一些差別化的品種，需求還不錯，其次氨綸價格進(jìn)一步下降的空間已經(jīng)不大。
公司有氨綸產(chǎn)能45000 噸/年，將專注于差異化氨綸產(chǎn)品，比如初旦絲、色絲等。目前公司差異化產(chǎn)品占比有40%，這一部分產(chǎn)品的毛利高于氨綸產(chǎn)品的平均水平，未來的規(guī)劃是做好差異化，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
估值和投資建議：
公司2015 年營收15.98 億，同比下滑10%，其中氨綸占比67.78%，芳綸產(chǎn)品占比30.54%；凈利潤9518.58 萬，同比下滑37.05%。2016 年一季度營收3.27 億，同比下滑6.15%，凈利潤1928.2 萬，同比下滑12.9%。
預(yù)計公司2016-2018 年EPS 為0.199、0.238、0.312 元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1.氨綸價格下降幅度超過預(yù)期；2.芳綸產(chǎn)品與軍警合作進(jìn)展不如預(yù)期。
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