>> 中泰證券-水井坊(600779)深度研究-臻釀美酒,品鑒未來,三年高增長可期-160612
| 上傳日期： |
2016/6/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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此報告為加密報告 |
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2013 年推出300 元的臻釀八號新品，憑借深厚品牌積淀和優(yōu)質(zhì)口感，在核心省份的婚宴市場和商務(wù)消費場景中大放異彩，收入占比達到45%，成為2015 年業(yè)績反轉(zhuǎn)的主要驅(qū)動力。我們認為，2013-2016 年公司在廣告投放、品鑒會宣傳、渠道建設(shè)以及管理方面做了大量基礎(chǔ)工作，公司業(yè)績已經(jīng)進入高速增長期，改革帶來的紅利至少可持續(xù)三年，臻釀八號低基數(shù)下具備高增長彈性，未來3 年單品收入有望突破10 億元（年均復(fù)合增速35%以上），井臺也有望實現(xiàn)10%以上的增長。
公司內(nèi)憂外患已逐步清除，業(yè)績蓄勢待發(fā)。2012-2014 年業(yè)績大幅下滑主要原因有：行業(yè)調(diào)整帶來高端酒動銷銳減、管理層混戰(zhàn)、核心領(lǐng)導(dǎo)離任以及費用率大增。2014 年起，公司做出了積極調(diào)整：（1）定位300-400 元價位，開創(chuàng)新品臻釀八號，更加適應(yīng)商務(wù)消費和婚宴消費；（2）渠道支持力度遠超同行，經(jīng)銷商積極性高漲，營銷創(chuàng)新持續(xù)強化，逐步試水品鑒會模式。（3）核心管理層團隊穩(wěn)定。經(jīng)歷諸多調(diào)整，我們認為不利因素已經(jīng)逐步摒棄，公司業(yè)績蓄勢待發(fā)。
臻釀八號美酒脫穎而出，未來3 年單品收入有望突破10 億元。在消費者心目中，臻釀八號擁有深厚品牌積淀和優(yōu)質(zhì)口感，在湖南長沙、江蘇南京、蘇州等地的婚宴和商務(wù)消費市場中大放異彩，2015 年收入占比達到45%。我們認為臻釀八號目前處于高速成長期，2013-2016 年公司在廣告投入、品鑒會宣傳、渠道體系（扁平化）以及經(jīng)銷商團隊建設(shè)方面尚處于加大投入期，變革紅利可在未來2-3 年逐步釋放。2015年臻釀八號單品收入規(guī)模僅為3.8 億元，市場占比不足2%，低基數(shù)下具備高增長彈性，未來三年收入有望突破10 億元（年均復(fù)合增速35%以上），同時井臺瓶也有望在未來三年實現(xiàn)10%以上的增長。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價20.1 元。整體來看，我們認為公司摘帽后業(yè)績已經(jīng)迎來確定性反轉(zhuǎn)，去年低基數(shù)下今年將實現(xiàn)高增長。我們看好大單品臻釀8 號在未來2-3 年可實現(xiàn)加速放量增長。根據(jù)盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年公司分別實現(xiàn)凈利潤2.22、3.28、4.22 億元，同比增長151.89%、47.86%、28.75%，對應(yīng)EPS 為0.45、0.67、0.86 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司大單品未來高成長潛力，給予目標價20.1 元，對應(yīng)2017 年30xPE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：打壓三公消費力度繼續(xù)加大、中高端酒動銷不及預(yù)期、食品安全事件風險。
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