>> 華融證券-江蘇銀行(600919)不良?jí)毫^大的傳統(tǒng)城商行-160628
| 上傳日期： |
2016/6/28 |
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推薦 |
作者： |
趙莎莎 |
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收入結(jié)構(gòu)單一 息差進(jìn)一步下降
江蘇銀行對利息收入的依賴性較強(qiáng)，非息收入還有較大發(fā)展?jié)摿Α＝陙砝适袌龌瘜敬尜J利差的沖擊較大，公司加大了成本較高的同業(yè)負(fù)債規(guī)模，凈息差和凈利差進(jìn)一步下降，盈利水平受到一定拖累。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較好 但不良率高于同業(yè)
江蘇銀行生息資產(chǎn)增長較快，以一般貸款為主且議價(jià)能力較強(qiáng)，同時(shí)抓住了債券牛市的契機(jī)，優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。但近年來貸款不良率快速上升至1.43%，高于可比同業(yè)，對資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。
投資建議
江蘇銀行是江蘇省內(nèi)規(guī)模最大，全國排名第三的傳統(tǒng)城商行。公司收入結(jié)構(gòu)單一，對利息收入的依賴性較強(qiáng)，且息差水平低于可比同業(yè)，盈利能力還有提升空間。公司的貸款議價(jià)能力較強(qiáng)，對公業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定且收益較好，但不良率上升較快，顯著高于可比同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量的壓力較大。2015 年，上市城商行PB 區(qū)間為1.05x-1.88x，考慮到近期市場情緒不高，我們給予江蘇銀行（600919）估值為PB 0.95x -1.2x，對應(yīng)股價(jià)區(qū)間5.96-7.52 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化、負(fù)債經(jīng)營成本上升、息差水平進(jìn)一步下降
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