>> 中泰證券-新易盛(300502)光模塊新貴，芯片國產(chǎn)化浪潮之下產(chǎn)能擴張-160627
| 上傳日期： |
2016/6/28 |
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作者： |
李振亞 |
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光通信行業(yè)：國家產(chǎn)業(yè)政策強力支持，市場空間不斷擴大。光模塊是信息光電子技術(shù)領(lǐng)域核心的光電子器件，是構(gòu)造現(xiàn)代高速信息網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)。國家對此大力支持，制定多項產(chǎn)業(yè)政策和實施方案以支持行業(yè)發(fā)展。電信市場和大數(shù)據(jù)市場推動光模塊快速發(fā)展。隨著智能手機、虛擬現(xiàn)實、量子通信的普及，視頻應(yīng)用和云計算等的發(fā)展，通信運營商將不斷投資建設(shè)、升級移動寬帶網(wǎng)絡(luò)和光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)。同時隨著大數(shù)據(jù)市場的迅猛發(fā)展，骨干網(wǎng)、接入網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)均需要采購大量的光通信產(chǎn)品，給光模塊行業(yè)帶來了全新的市場機遇。根據(jù)Wind 資訊，2015 年全球大數(shù)據(jù)市場規(guī)模已達到384 億美元，并以51.44%的年復(fù)合增長率快速增長。國內(nèi)光模塊市場的影響力不斷提高。根據(jù)ICCSZ 統(tǒng)計，2015 年中國光模塊市場收入已經(jīng)發(fā)展至16.20 億美元，在全球光模塊市場上的占比上升至35.06%。
公司抓住芯片國產(chǎn)化浪潮，公司擴大光模塊產(chǎn)能，毛利率水平高于同行。公司在研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品、生產(chǎn)管理、服務(wù)和營銷、區(qū)域和品牌等方面存在優(yōu)勢公司光模塊產(chǎn)能將由目前的413 萬支/年增加到642.53萬支/年，產(chǎn)能增加50%以上，估計2017 年下半年投產(chǎn)。目前公司市場份額大概為2%，空間很大，未來公司將從技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品性價比、規(guī)模制造能力三方面提升競爭力，獲取訂單消化產(chǎn)能。目前公司毛利率水平高于同行水平，未來公司將進一步擴大規(guī)模。目前公司通過IPO 融資將建設(shè)光模塊生產(chǎn)線48條，其中，4.25G 光模塊生產(chǎn)線11 條，10G 光模塊生產(chǎn)線30 條，40G/100G 光模塊生產(chǎn)線7 條。
投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018 年主營業(yè)務(wù)收入分別為9.47 億元、15.00 億元和23.98 億元，分別同比增長53.98%、58.40%和59.81%。實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.78 億元、2.78 億元和4.51 億元，分別同比增長88.19%、56.47%和62.15%，對于2016-2018 年EPS 分別為2.29、3.58 和5.81 元?？紤]到公司的行業(yè)地位和產(chǎn)能擴張能力，給予目標(biāo)價210 元，163 億市值，“增持”評級。
風(fēng)險提示：光模塊產(chǎn)業(yè)政策不達預(yù)期；行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價格和毛利率下滑風(fēng)險；下游需求低于預(yù)期風(fēng)險；業(yè)績不達預(yù)期風(fēng)險。
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