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片劑和膠囊劑收入增速和毛利率也均獲得提升。
    基藥、OTC 市場(chǎng)發(fā)力，核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏持續(xù)高增長(zhǎng)通絡(luò)祛痛膏是公司收入的主要來源，2015 年占收入27.6%，同比增長(zhǎng)接近40%。產(chǎn)品公司營(yíng)銷改革后，產(chǎn)品由渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為終端驅(qū)動(dòng)，OTC 端通絡(luò)祛痛膏增強(qiáng)銷售人員配置，加強(qiáng)渠道建設(shè)，目前藥店覆蓋率為75%左右；基藥端公司提高基層利益分配，加強(qiáng)終端決策權(quán)，預(yù)計(jì)未來3 年通絡(luò)祛痛膏將維持35%-40%之間的復(fù)合增速，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，受益營(yíng)銷改革二線產(chǎn)品增速提升
    ①公司2013 年推出小兒退熱貼，2015 年銷售收入6,400 萬元，同比增長(zhǎng)55%左右，2016 年預(yù)計(jì)收入過億元。芬太尼貼劑目前受制于醫(yī)生用藥習(xí)慣，短期難以貢獻(xiàn)明顯業(yè)績(jī)，公司從大范圍推廣到深耕河南市場(chǎng)，有望重點(diǎn)突破。②其它二線產(chǎn)品壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏以及膠囊劑和片劑產(chǎn)品同樣受益營(yíng)銷改革，收入增速有所提升。
    定增募資完成，現(xiàn)金流充沛有望外延擴(kuò)張
    公司2016 年定增已經(jīng)完成，募集資金4.7 億元，大股東和員工100%認(rèn)購(gòu)，利益綁定公司動(dòng)力強(qiáng)勁。公司賬面現(xiàn)金流豐富，貨幣資金和持有江蘇亞邦的股權(quán)超10 億，公司有動(dòng)力和資金能力進(jìn)行外延并購(gòu)。
    預(yù)計(jì)16-18 年業(yè)績(jī)分別為0.32 元/股、0.42 元/股、0.55 元/股公司為國(guó)內(nèi)貼膏劑的龍頭企業(yè)，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司16/17/18 年EPS 至0.32/0.42/0.55 元（2015 年EPS 為0.25 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE37/28/21 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    營(yíng)銷改革可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張低于預(yù)期；