>> 華創(chuàng)證券-通化金馬（000766）合并報(bào)表業(yè)績?cè)龊衩黠@，公司發(fā)展進(jìn)入新階段-160715
| 上傳日期： |
2016/7/15 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
宋凱 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司在去年年底至今年年初，完成了對(duì)哈爾濱圣泰生物的收購，根據(jù)業(yè)績承諾，圣泰生物2016 年凈利潤至少在1.83 億元以上，這是今年上半年上市公司業(yè)績大幅增厚的主要原因。去年上市公司凈利潤不到700 萬元，今年全年在合并報(bào)表的影響下，預(yù)計(jì)全年凈利潤在2.7 億元左右，合并報(bào)表帶來的業(yè)績?cè)龊裥?yīng)明顯。
2. 上市公司原有業(yè)務(wù)正在改善。
除了合并報(bào)表的影響，我們判斷2016 年上市公司原有業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況將得到明顯的改善。2015 年之前，通化金馬的凈利潤常年在幾百萬元量級(jí)徘徊，成長乏力。2015 年年底隨著圣泰生物的資產(chǎn)注入，公司董事會(huì)和管理層的變化，以及公司經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的調(diào)整，再結(jié)合通化金馬原有產(chǎn)品線情況，我們預(yù)判今年上市公司原有業(yè)務(wù)口徑的盈利情況也將出現(xiàn)大幅改善。公司去年收入約1.9 億元，凈利潤將近700 萬元，整體凈利潤率不到4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。我們預(yù)判在新的管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，公司經(jīng)營情況具有很大的改善空間。我們預(yù)計(jì)今年上市公司原有業(yè)務(wù)口徑的收入將有一定的增長，更多的彈性來自于盈利水平的提升，預(yù)判整體凈利潤率達(dá)到15-20%之間。如果按照收入2 億元預(yù)測(cè)，凈利潤為3000-4000 萬元之間，對(duì)公司整體業(yè)績貢獻(xiàn)顯著。
3. 戰(zhàn)略規(guī)劃正在逐步落地兌現(xiàn)。
對(duì)于公司從去年年底開始的重組與并購，我們認(rèn)為應(yīng)該以動(dòng)態(tài)和發(fā)展的眼光來看。我們?cè)谥暗纳疃葓?bào)告《終將從黑馬蛻變?yōu)榻瘃R》一文中提到，對(duì)于圣泰生物的收購，我們看中的是三點(diǎn)：第一，大股東持股比例的大幅提升；第二，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來的業(yè)績大幅增厚；第三，優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的引進(jìn)與整合。我們認(rèn)為這些因素的意義對(duì)于公司未來的發(fā)展是至關(guān)重要的。所以如果靜態(tài)、孤立地看待這個(gè)資產(chǎn)的整合，則會(huì)遺漏了這些變化對(duì)于公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的重要意義。
今年1 月份公司收購成都永康制藥，永康制藥是一家頗具特色的中藥企業(yè)，其特點(diǎn)在于具有比較稀缺的養(yǎng)麝資源，其主打品種小金丸可以天然麝香入藥。但是養(yǎng)麝和天然麝香僅是公司收購該資產(chǎn)的部分意義，我們更為看重的是公司在腫瘤領(lǐng)域用藥的布局，以及以小金丸作為切入點(diǎn)，向慢病管理領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)環(huán)節(jié)滲透的布局。同時(shí)收購該公司時(shí)原有股東也做了業(yè)績承諾，給上市公司帶來一定的業(yè)績?cè)龊瘛?br> 所以，這兩個(gè)并購應(yīng)該視為公司開啟轉(zhuǎn)型的大幕，以及對(duì)未來發(fā)展規(guī)劃的逐步兌現(xiàn)。
根據(jù)公司近期披露的公告，我們可以預(yù)判到，未來公司將加快其戰(zhàn)略布局的落地和兌現(xiàn)。
6 月28 日公司曾發(fā)布公告，上市公司將和股東方發(fā)起成立健康產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模不超過50 億元，其中北京晉商（上市公司控股股東）認(rèn)繳出資不超過2 億元，上市公司認(rèn)繳不超過8 億元，其他后續(xù)投資人出資不超過40 億元。該基金投資的主要方向?yàn)橄冗M(jìn)醫(yī)藥研發(fā)制造、醫(yī)療服務(wù)、精準(zhǔn)醫(yī)療、康復(fù)保健等健康產(chǎn)業(yè)。
這些公告披露的信息，基本上勾勒出了公司未來的發(fā)展藍(lán)圖。公司在國內(nèi)的投資并購顯著提升了資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，資源的整合——產(chǎn)品、渠道和團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)了1+1>2 的效果。健康產(chǎn)業(yè)投資基金的成立，展現(xiàn)了公司未來在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，以及先進(jìn)的臨床醫(yī)學(xué)技術(shù)方面的雄心。
4. 正在從“黑馬”走向“金馬”。
我們?cè)俸?jiǎn)單回顧一下公司近年的變遷：
2013 年，晉商聯(lián)盟取代通化永信投資成為第一大股東和實(shí)際控制人2015 年上半年通過定向增發(fā)，晉商聯(lián)盟提升持股比例為32%左右
2015 年下半年進(jìn)行關(guān)聯(lián)資產(chǎn)哈爾濱圣泰生物的注入，2016 年初完成注入，晉商聯(lián)盟（和北京晉商）持股比例提升為絕對(duì)控股。
2016 年上半年收購永康制藥和長春華洋（新藥開發(fā)）。
2016 年6 月，公告將成立健康產(chǎn)品投資基金。
公司在之前控制人和董事會(huì)、管理層治下，出現(xiàn)了一些經(jīng)營和產(chǎn)品方面的問題，但是我們認(rèn)為從晉商系對(duì)上市公司實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)控股，以及董事會(huì)和管理層變化之后，公司正在發(fā)生巨大的變化，我們看好公司這些變化給上市公司帶來的長期投資價(jià)值。
5. 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：
按照收購標(biāo)的的業(yè)績承諾，我們預(yù)計(jì)通化金馬2016-2018 年的凈利潤分別為2.59 億元，3.21 億元和3.98 億元。對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.27 元、0.33 元和0.41 元，動(dòng)態(tài)PE 分別77 倍、61 倍和49 倍。維持對(duì)公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
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