>> 華創(chuàng)證券-溢多利（300381）財務(wù)費用短暫拖累中報，公司仍處于高速發(fā)展期-160720
| 上傳日期： |
2016/7/20 |
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作者： |
王鶯 |
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簡單估測，扣除16Q1 歸母凈利潤1060.53 萬元，16Q2歸母凈利潤在1994.54~2376.42 萬元，同比增長10%~31%（15Q2 歸母凈利潤為1814.30），總體增速低于預(yù)期。
2.三大階段性因素疊加影響Q2 業(yè)績增長
我們判斷，三大因素影響二季度業(yè)績：1）直接原因是Q2 利息支出1300萬，由于近年公司頻繁外延擴張，負(fù)債規(guī)模增加，二季度兌付1300萬利息，此部分費用直接計入財務(wù)費用，影響凈利潤，但隨著公司募集資金的到賬，三季度大部分本金將得到償還。2）飼用酶制劑屬于養(yǎng)殖后周期關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，上游養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)景氣但傳導(dǎo)至下游行業(yè)存在滯后性。3）公司利潤基數(shù)比較低，因此利潤變化幅度比較大。
3.生物技術(shù)布局基本完成，公司依然處于高速發(fā)展期
公司以生物技術(shù)為核心，布局生物醫(yī)藥、生物農(nóng)牧、生物工業(yè)、生物環(huán)保四大生物產(chǎn)業(yè)，公司收購鴻鷹生物，拓寬酶制劑應(yīng)用領(lǐng)域；之后收購甾體激素醫(yī)藥中間體的新合新、主營甾體激素原料藥的利華制藥，兩家公司業(yè)務(wù)協(xié)同，直接打通甾體激素產(chǎn)業(yè)鏈。未來，公司還有志向甾體激素下游制劑業(yè)務(wù)延伸，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的徹底閉環(huán)。
4.投資建議：
基于下游養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)景氣回升拉動飼用酶制劑需求增長，公司對甾體激素產(chǎn)業(yè)鏈整合協(xié)同效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，以及公司潛在繼續(xù)外延擴張的可能性，兩塊業(yè)務(wù)給予其90.51 市值，對應(yīng)目標(biāo)價75.42 元，維持“推薦”評級不變。
5.風(fēng)險提示：
大規(guī)模疫病風(fēng)險；新業(yè)務(wù)整合風(fēng)險。
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