>> 東吳證券-恒康醫(yī)療（002219）內(nèi)生增長滯緩，外延并購發(fā)力-160801
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
洪陽 |
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公司“外延并購+自主籌建”雙管齊下，旗下醫(yī)院規(guī)模逐步增大，并由?？漆t(yī)院向綜合性醫(yī)院發(fā)展。尤其是2015 年新并表的瓦三醫(yī)院與盱眙恒山醫(yī)院運營狀況良好，將成為公司的利潤增長點。
公司醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績增長迅速，但該增長主要來源于外延并購，是否能維持內(nèi)生增長存在一定風(fēng)險。
藥品板塊：公司藥品板塊承壓明顯，遭遇瓶頸，且突破難度較大。公司于2014 年調(diào)整營銷模式后，仍呈現(xiàn)負(fù)增長。同時公司兩次外延并購，涉足化藥及中藥飲片產(chǎn)業(yè)，標(biāo)的都未能持續(xù)貢獻利潤增長，均在第二個完整年度出現(xiàn)負(fù)增長。內(nèi)生增長滯緩與外延并購不利，使得企業(yè)短期內(nèi)難以突破，藥品板塊難有明顯增長。
保健品板塊：公司通過收購白山市三寶堂，進軍保健品市場，并推出“吉珍三寶”系列高端保健品。除去稅費影響，該板塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較為穩(wěn)健的增長。但該板塊銷售渠道特殊，必定受反腐控費影響，難以保持鈣素增長。
日化產(chǎn)品板塊：目前公司主要的日化產(chǎn)品為“獨一味牙膏”系列，較為單一。與藥品的被動消費不同，日化產(chǎn)品消費者具有較高的自主選擇權(quán)，因此公司能否進行合適、有效的市場營銷與宣傳至關(guān)重要，該板塊短期內(nèi)對公司業(yè)績貢獻較小。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)測恒康醫(yī)療（000219）2016-2019年營業(yè)收入分別為12.73 億元、13.72 億元、14.57 億元 、15.42億元；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為3.31 億元、3.71 億元、4.08 億元、4,32 億元；折合2016-2019 年EPS 分別為0.18 元、0.20 元、0.22 元、0.23 元；對應(yīng)動態(tài)PE 分別為：60.2 倍、54.2倍、49.2 倍、47.1 倍。公司內(nèi)生增長滯緩，外延并購難以帶來持續(xù)的利潤增長，短期業(yè)績承壓明顯。我們認(rèn)為公司經(jīng)營壓力短期難以突破，長期需看公司能否在運營和整合能力上有所提升。我們長期看好醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，尤其是在分級診療政策推進中受益最大的民營醫(yī)院集團，但清晰的戰(zhàn)略布局與高度的執(zhí)行力是不可或缺的成功因素！因此我們首次給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)療服務(wù)板塊無法實現(xiàn)內(nèi)生增長的風(fēng)險；業(yè)績補償款無法到賬的風(fēng)險；藥品板塊無法突破的風(fēng)險；保健品和日化業(yè)務(wù)難達預(yù)期的風(fēng)險；國家政策風(fēng)險等。
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