>> 華泰證券-天津港(600717)國改與整合加速，低估值港口龍頭迎良機-160731
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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買入 |
作者： |
謝志才 |
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環(huán)渤海港口龍頭，腹地資源優(yōu)勢突出
天津港是是北方最大的綜合性港口。2015 年全港整體貨物吞吐量突破5.4 億噸，世界第四，集裝箱吞吐量1411 萬TEU，世界第十。腹地資源優(yōu)勢突出，是京津冀地區(qū)海陸交通網(wǎng)絡(luò)的重要節(jié)點，腹地直接覆蓋包括京津冀在內(nèi)的東北、華北和西北超過400 萬平米國土，擁有農(nóng)業(yè)、重化工業(yè)、加工制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)基地等多種優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，目前腹地各省除山西外經(jīng)濟增速穩(wěn)定，為天津港的發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。
大集團小公司，同業(yè)競爭解決時限將至，國企改革可期
上市公司擁有集團157 個碼頭中的61 個，大量優(yōu)質(zhì)集裝箱碼頭仍由集團合資企業(yè)運營。且解決A 股H 股上市公司同業(yè)競爭問題承諾即將在2016 年到期，在國企改革加速大背景下，解決方案落地值得期待。
港口供給側(cè)改革穩(wěn)步推進，環(huán)渤海港口整合有望加速落地
環(huán)渤海港口競爭激烈，供給側(cè)改革頂層設(shè)計已明確，天津港被定位為北方國際行業(yè)核心區(qū)，戰(zhàn)略地位突出。以渤海津冀港口投資公司建立并投資控股黃燁港、天津港與唐山港合資經(jīng)營集裝箱碼頭等具體措施可見，政策有望加速落地。參考歐洲比荷港口群發(fā)展歷程，綜合型大港在整合中將直接受益，未來環(huán)渤海大小港口明確分工可期，重復(fù)建設(shè)和惡性競爭將有效緩解。
大宗商品復(fù)蘇，天津港估值顯著低于行業(yè)平均，安全邊際高
大宗商品量價復(fù)蘇有望傳導(dǎo)至港口，確保業(yè)績穩(wěn)定。目前港口板塊已估值見底，防御屬性凸顯，天津港目前13.9 倍PE（TTM），1.2 倍PB 顯著低于行業(yè)目前平均24.5倍PE 和1.9 倍PB，目前股息率2.1%，安全邊際高，估值修復(fù)提升空間較大。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.78 元，0.84 元和0.89 元，對應(yīng)PE 分別為13.2倍、12.3 倍和11.6 倍?？紤]公司估值修復(fù)至可比公司2016 年19.7 倍至21.8 倍預(yù)期估值，我們認為合理價格區(qū)間為15.3-17.0 元，首次覆蓋，“買入”評級。
風(fēng)險提示：大宗商品價格和吞吐量大幅下滑，國企改革方案不及預(yù)期，生產(chǎn)安全事故再次發(fā)生。
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