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    投資要點(diǎn)：
    發(fā)電機(jī)組具備多重優(yōu)勢，利用時(shí)數(shù)持續(xù)提升，電價(jià)下調(diào)拖累營收增速。2016 年上半年公司6家控股發(fā)電公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量146.27 億kWh，同比增長8.93%。機(jī)組平均利用時(shí)數(shù)2575h，同比增加211h。公司機(jī)組均為30 萬kW 以上大型機(jī)組，且多為熱電聯(lián)產(chǎn)，公司機(jī)組運(yùn)行效率相對(duì)更高。上半年公司火電機(jī)組全部通過環(huán)保驗(yàn)收，完成超凈排放升級(jí)改造業(yè)務(wù)。多重優(yōu)勢讓公司控股機(jī)組在河北省火電平均利用時(shí)數(shù)下滑31h 的環(huán)境下，仍實(shí)現(xiàn)了利用時(shí)數(shù)的正增長。
    受15 年4 月、16 年1 月火電上網(wǎng)電價(jià)2 度下調(diào)影響，公司營收規(guī)模下滑5.81%。
    燃料成本降低，費(fèi)用下降帶動(dòng)公司業(yè)績正增長。上半年，公司根據(jù)煤炭市場價(jià)格波動(dòng)情況，調(diào)整采購結(jié)構(gòu)，提高高性價(jià)比煤種摻燒比例，實(shí)現(xiàn)平均綜合標(biāo)煤單價(jià)323.89 元/噸，同比降低70.45 元/噸。成本降低，導(dǎo)致公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率同比提高2.21 個(gè)百分點(diǎn)。隨著借款減少和利率下調(diào)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降32.15%，較去年同期節(jié)約9 千萬元。同時(shí)修理費(fèi)和排污費(fèi)減少，也導(dǎo)致公司管理費(fèi)用大幅下降32%，同比節(jié)約9 千多萬元。毛利率提升及費(fèi)用的下降帶動(dòng)公司業(yè)績正增長5.5%。
    7 月公司公告擬出資2 億元獨(dú)資設(shè)立售電公司，積極應(yīng)對(duì)京津冀能源一體化。此前公司已與阿里合作為其張家口云計(jì)算中心的直供電訂單。8 月國家能源局發(fā)布京津唐電網(wǎng)電力直接交易工作規(guī)劃，力爭2016 年底電力直接交易規(guī)模達(dá)到全社會(huì)用電量的20%。由于河北省清潔能源發(fā)電資源有限，公司憑借大型的熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)結(jié)構(gòu)，在售電交易市場中占據(jù)成本優(yōu)勢。
    布局清潔能源及海外市場，公司發(fā)電項(xiàng)目儲(chǔ)備和開發(fā)有序開展。公司16 年公告與同一控制人的新天綠色能源、大股東建投集團(tuán)合作開發(fā)樂亭海上風(fēng)電項(xiàng)目，參與開發(fā)清潔能源。此外公司參與增資中非基金牽頭的中國海外基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)投資有限公司，為公司未來在海外市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2015 年年底公司取得遵化2
    350MW 熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)區(qū),并積極推進(jìn)泊頭、任丘二期和辛集等省內(nèi)熱電項(xiàng)目。
    籌劃員工持股計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心。公司3 月25 日公告員工持股計(jì)劃草案，第一期擬籌集資金總額不超過6200 萬元。持股計(jì)劃成立后委托興證證券資管設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，存續(xù)期24 個(gè)月。我們認(rèn)為公司作為國企，將經(jīng)營者的個(gè)人收益與國企利益有機(jī)結(jié)合，體現(xiàn)了公司對(duì)提高長期盈利能力有著明確的規(guī)劃，并彰顯員工對(duì)公司發(fā)展的信心。
    盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：我們維持公司16~18 年歸母凈利潤分別為22.67、24.71 和25.7 億元，對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后的EPS 分別為1.27、1.38 和1.43 元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16~18 年的PE 分別為8 倍、7 倍和7 倍，低于火電行業(yè)12 倍平均估值水平。我們認(rèn)為，隨著公司熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，參與風(fēng)電開發(fā)，以及參股非洲投資平臺(tái)帶來的海外項(xiàng)目開發(fā)，公司經(jīng)營規(guī)模有望不斷擴(kuò)張。維持 “增持”評(píng)級(jí)。