>> 安信證券-貴陽(yáng)銀行（601997）成長(zhǎng)勢(shì)頭良好，盈利表現(xiàn)突出-160812
| 上傳日期： |
2016/8/12 |
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來(lái)源： |
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作者： |
趙湘懷 |
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貴州近幾年GDP 增速領(lǐng)跑全國(guó)，2016年上半年GDP 增速達(dá)到10.5%，增速處于全國(guó)前列。貴陽(yáng)市GDP 增速較快， 2015年增速12.5%，大大高于同期全國(guó)主要城市水平。貴州地區(qū)人均可支配收入也保持較快增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人民收入水平的提升會(huì)刺激對(duì)配套金融服務(wù)金融的需求，貴陽(yáng)銀行作為深耕本地市場(chǎng)的區(qū)域性銀行，將獲得較大的發(fā)展契機(jī)。
■資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2015 年貴陽(yáng)銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2381.97億元，同比增加52.59%。近三年貴陽(yáng)銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步上升，保持了良好上漲趨勢(shì)。信貸資產(chǎn)占比持續(xù)下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越來(lái)越輕盈。債券和非標(biāo)規(guī)模的快速擴(kuò)張，貸款及同業(yè)資產(chǎn)占比相對(duì)下降。2015 年貴陽(yáng)銀行證券投資類資產(chǎn)規(guī)模大幅上升，同比增速超過(guò)150%，規(guī)模首次超過(guò)貸款。
■市場(chǎng)議價(jià)能力較強(qiáng)，盈利能力突出。與許多受到凈息差下降困擾的銀行不同的是，近三年貴陽(yáng)銀行凈息差均高于3.5%，遠(yuǎn)高于四家上市城商行。貴陽(yáng)銀行的信貸客戶以中小微企業(yè)為主以及存款以活期為主是其保持較高息差的主要原因，這也表明貴陽(yáng)銀行市場(chǎng)議價(jià)能力較高。貴陽(yáng)銀行中間業(yè)務(wù)收入連續(xù)兩年增速超過(guò)100%，營(yíng)收占比已接近10%。貴陽(yáng)銀行成本收入比在上市城商行中處于低位，成本控制能力較強(qiáng)。受益于較高的息差以及較強(qiáng)的成本控制能力，貴陽(yáng)銀行近幾年凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，2014 年和2015 年凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到35.27%和32.41%。
■資產(chǎn)質(zhì)量面臨壓力，遜于上市城商行。2015 年貴陽(yáng)銀行不良貸款率升至1.48%，達(dá)上市城商行最高。撥備覆蓋率近兩年均下降超過(guò)150 個(gè)百分點(diǎn)，2015 年絕對(duì)值降至239.98%，離監(jiān)管要求的150%仍有一定的緩沖空間。貴陽(yáng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量受貴州地區(qū)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況影響大。雖然當(dāng)前貴州經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣大背景下，貴陽(yáng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨一定壓力，需提升風(fēng)險(xiǎn)防控能力。
■投資建議：預(yù)計(jì)貴陽(yáng)銀行2016 年~2018 年的營(yíng)業(yè)收入增速分別為38%、33%、30%，凈利潤(rùn)增速為33%、26%、18%，EPS 分別為1.86 元、2.35 元和2.77 元。參考同業(yè)上市城商行整體估值水平，我們認(rèn)為貴陽(yáng)銀行合理估值區(qū)間對(duì)應(yīng)2016年P(guān)B1.30 倍-1.50 倍，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間12.8 元-14.7 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量暴露超預(yù)期。
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