>> 中信建投-山鷹紙業(yè)（600567）包裝紙全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，定增擴(kuò)產(chǎn)與行業(yè)回升將成后期增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)-160815
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2016/8/15 |
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作者： |
花小偉 |
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簡(jiǎn)評(píng)
產(chǎn)銷(xiāo)提升，價(jià)格持穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)增長(zhǎng)。
（1）山鷹紙業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本控制能力強(qiáng)。
山鷹紙業(yè)是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有廢紙收購(gòu)渠道、包裝原紙生產(chǎn)、紙板、紙箱生產(chǎn)制造的企業(yè)之一，較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈可以使公司具有較強(qiáng)的成本控制能力。公司產(chǎn)業(yè)上端有國(guó)內(nèi)外廢紙收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)業(yè)下端在全國(guó)各地布局紙箱廠，產(chǎn)業(yè)鏈一體化使公司能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確的掌握廢紙和原紙的市場(chǎng)價(jià)格信息，有利于公司適時(shí)調(diào)整原材料和產(chǎn)品的定價(jià)策略，從而有效控制生產(chǎn)成本。
（2）原紙產(chǎn)銷(xiāo)齊升，結(jié)構(gòu)調(diào)整，瓦楞箱板紙箱產(chǎn)銷(xiāo)升新聞紙產(chǎn)銷(xiāo)降。
公司2016H1 原紙產(chǎn)量175.6 萬(wàn)噸，同比2015H1 的134 萬(wàn)噸增31.04%；銷(xiāo)量169 萬(wàn)噸，同比2015H1 的130 萬(wàn)噸增30%；其中，2016H1 新聞紙產(chǎn)量7.45 萬(wàn)噸（同比-16.94%），銷(xiāo)量7.28萬(wàn)噸（同比-13.02%）；瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量5.12 億平方米（同比+18.22%），銷(xiāo)量5.10 億平方米（同比+16.44%）。
（3）原紙及廢紙價(jià)格基本持穩(wěn)。
一方面，公司2016H1 按照箱板原紙收入/原紙銷(xiāo)量計(jì)算均價(jià)為2907.35 元/噸，同比2015H1 的2905.77 元/噸穩(wěn)中微升0.05%, 按照新聞紙收入/新聞紙銷(xiāo)量計(jì)算均價(jià)為3357.56 元/噸，同比2015H1 的3381.59 元/噸微降0.71%；另一方面，2016H1 國(guó)內(nèi)廢紙（上海）平均價(jià)1242.80 元/噸，同比2015H1 的均價(jià)1252.73元/噸微降0.97%。從終端產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，原紙、新聞紙及廢紙價(jià)格基本持穩(wěn)。
公司毛利率有所下降，期間費(fèi)用率控制有效。
（1）各品類(lèi)毛利率均有所下降。
由于G20 會(huì)議9 月召開(kāi)臨近，以及廢紙上半年供給不大等影響，公司上游廢紙?jiān)牧蟽r(jià)格有所提升，而公司終端紙價(jià)格又變化不大，故導(dǎo)致公司各品類(lèi)毛利率均有所下降。其中2016H1 公司箱板原紙及制品毛利率為17.22%，同比下降2.89 個(gè)百分點(diǎn)；新聞紙毛利率為13.83%，同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)；廢紙毛利率為0.56%，同比降2.97 個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，公司整體毛利率為16.85%，同比降2.42pct。
（2）期間費(fèi)用率控制有效。
2016H1 公司由于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)運(yùn)輸費(fèi)及職工薪酬等增加，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)20%，但是隨著收入增加，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比降0.26pct 至4.97%；由于折舊攤銷(xiāo)及管理人員薪酬等增加所致，管理費(fèi)用較去年同期大幅上升13.83%，管理費(fèi)用率為4.22%，同比降0.46pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.46%，同比下降0.57pct，主要是公司本期匯兌損失所致。
此外，值得一提的是，公司2016H1 收到營(yíng)業(yè)外收入1.16 億，同比大增144.57%，主要是公司享受再生能源企業(yè)增值稅即征即退優(yōu)惠政策，收到的政府補(bǔ)助增加所致。
非公開(kāi)發(fā)行擴(kuò)充產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
2015 年3 月公司發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》，并于2016 年4 月收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。本次非公開(kāi)發(fā)行新增股份7.84 億股，發(fā)行價(jià)格為2.55 元/股，募集資金總額20.00 億元。發(fā)行新增股份已于2016 年7 月7 日在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司辦理完畢登記托管相關(guān)事宜。此次定增擬投資年產(chǎn)50 萬(wàn)噸低定量強(qiáng)韌?？?、43 萬(wàn)噸低定量高強(qiáng)瓦楞紙、27 萬(wàn)噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額為27.74 億元，資金不足部分將利用銀行貸款、自有資金等自籌資金解決。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增120 萬(wàn)噸造紙產(chǎn)能，有利于公司迅速擴(kuò)大包裝紙板的市場(chǎng)份額，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品檔次。
閑置募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，提高資金使用效率。
2016 年7 月公司發(fā)布公告，在保證不影響募投項(xiàng)目建設(shè)和募集資金使用計(jì)劃的前提下，擬使用不超過(guò)15億元閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用，使用期限自公司第六屆董事會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)之日起不超過(guò)12 個(gè)月。此計(jì)劃能夠有效提高募集資金使用效率，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高公司盈利能力。
投資設(shè)立融資租賃公司，創(chuàng)新融資方式。
2016 年3 月，公司發(fā)布公告，擬與全資孫公司環(huán)宇國(guó)際共同出資5 億元，設(shè)立山鷹（上海）融資租賃有限公司，公司與環(huán)宇國(guó)際出資額分別占融資租賃公司注冊(cè)資本的75%與25%。融資租賃公司的經(jīng)營(yíng)范圍為融資租賃等主營(yíng)業(yè)務(wù)以及
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