>> 中泰證券-恒生電子（600570）公司深度研究：科技金融如“云”隨行-160815
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程嬌翼 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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長期推薦邏輯一：我們認(rèn)為，恒生電子2.0、3.0 業(yè)務(wù)的核心即“云”服務(wù)化（提供SaaS 服務(wù)）是科技金融行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)所在，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上“云”將為金融機(jī)構(gòu)節(jié)省IT 支出和運(yùn)維成本，且我們認(rèn)為恒生具備對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)IT“上云”業(yè)務(wù)的把握能力和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。恒生打造的金融云平臺(tái)iTN，能夠連接終端用戶、金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司和各類開發(fā)者，將金融服務(wù)集成化，提供接口和SDK，使客戶專注于前端的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和用戶體驗(yàn)。歐美等發(fā)達(dá)國家的SaaS 服務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，而我國垂直細(xì)分領(lǐng)域（如科技金融領(lǐng)域）具備優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)軟件企業(yè)也正在向云計(jì)算積極轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)全球范圍內(nèi)SaaS 的支出增長遠(yuǎn)高于本地化應(yīng)用，2013-2018 年SaaS 規(guī)模的CAGR 將達(dá)到17.6%，而本地化應(yīng)用的CAGR 為-2.8%；預(yù)計(jì)到2018 年，SaaS 支出在企業(yè)總的IT 支出中的占比將突破30%。
我們認(rèn)為金融云服務(wù)帶來的創(chuàng)新盈利模式將增厚公司收入，相比于1.0 業(yè)務(wù)收取軟件銷售費(fèi)、年費(fèi)或增值服務(wù)費(fèi)，2.0 業(yè)務(wù)的理想盈利模式為向客戶按照機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模收費(fèi)，或按照交易流量傭金收費(fèi)。我們認(rèn)為，盈利模式的轉(zhuǎn)變將隨著金融業(yè)務(wù)“云”化程度以及對(duì)于云服務(wù)的認(rèn)知而逐步展開，是一個(gè)循序漸進(jìn)的相互認(rèn)識(shí)和接受過程。根據(jù)我們對(duì)各金融細(xì)分行業(yè)的交易量（資產(chǎn)管理規(guī)模）、恒生市占率以及費(fèi)率的合理假設(shè)，對(duì)七朵云的盈利模式和市場空間進(jìn)行測(cè)算，除因HOMS 業(yè)務(wù)停止暫不進(jìn)行測(cè)算的投資云，其他六朵云在合理假設(shè)之下可能給恒生帶來的業(yè)務(wù)收入增長空間為近140 億元，詳細(xì)測(cè)算過程見正文。
長期推薦邏輯二：我們認(rèn)為，科技形成的高壁壘、證券金融IT 領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)積淀，以及B 端機(jī)構(gòu)客戶的強(qiáng)粘性是公司持續(xù)鞏固各條業(yè)務(wù)線發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。按照覆蓋客戶數(shù)口徑計(jì)算市占率，公司在證券集中交易系統(tǒng)的市占率為44%，在基金、保險(xiǎn)、信托投資交易管理系統(tǒng)的市占率分別為90%、88%、86%，在銀行綜合理財(cái)平臺(tái)市占率為75%。公司是目前中國全領(lǐng)域金融IT 服務(wù)供應(yīng)商，在金融混業(yè)趨勢(shì)和金融創(chuàng)新發(fā)展的格局下，協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯。
長期推薦邏輯三：我們認(rèn)為，公司與螞蟻金服的最重要戰(zhàn)略協(xié)同意義在于對(duì)于B 端客戶的鞏固和C 端流量的引入。螞蟻金服作為公司單一大股東，雙方的業(yè)務(wù)協(xié)同程度將愈來愈深入，目前業(yè)務(wù)合作包括了三潭金融、網(wǎng)商銀行系統(tǒng)建設(shè)、淘金100 指數(shù)基金產(chǎn)品等。三潭金融旗下互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易品臺(tái)“網(wǎng)金社”劍指百萬億非標(biāo)金融資產(chǎn)，“網(wǎng)金社”上線6 個(gè)月交易規(guī)模超100 億，上線7 個(gè)月注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)20 萬人。我們認(rèn)為與螞蟻金服的協(xié)同作用將不僅體現(xiàn)于業(yè)務(wù)相互介紹，更體現(xiàn)為恒生作為金融工具供應(yīng)商以及螞蟻金服作為綜合互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商各自再角色、定位、優(yōu)勢(shì)方面互補(bǔ)形成的創(chuàng)新能力，未來隨著與大股東螞蟻金服跟深層次的合作，協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
投資建議：我們持續(xù)看好公司作為連續(xù)進(jìn)入美國Fintech 榜單的A 股Fintech 股龍頭，將引領(lǐng)中國科技金融的發(fā)展和創(chuàng)新，連接百萬億財(cái)富管理，實(shí)現(xiàn)“讓金融變簡單，讓財(cái)富動(dòng)起來”的公司使命。我們認(rèn)為科技形成的高壁壘、證券金融IT 領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)積淀，以及B 端機(jī)構(gòu)客戶的強(qiáng)粘性是公司持續(xù)鞏固資本市場和銀行業(yè)務(wù)線的優(yōu)勢(shì)。公司在創(chuàng)新領(lǐng)域上的前瞻、布局和能力是公司未來實(shí)現(xiàn)由1.0 向2.0 乃至3.0 業(yè)務(wù)拓展的落腳點(diǎn)，我們持續(xù)看好科技金融服務(wù)于金融領(lǐng)域的市場空間，這也是公司未來長期成長性的保證。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為6.47、7.40 和9.07 億元，每股收益分別為1.05、1.20 和1.47 元，結(jié)合可比公司估值情況，我們認(rèn)為結(jié)合目前公司的市場地位以及未來成長性，對(duì)應(yīng)2016E 給與75XPE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為80 元/股，首次覆蓋給與“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；監(jiān)管政策情況發(fā)生轉(zhuǎn)變。
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