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期待公司繼續(xù)加速品類擴(kuò)張，打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。
    投資要點(diǎn)：
    投資建議：維持增持。收入增速有所放緩，略下調(diào)2016-17 年EPS預(yù)測(cè)至1.06、1.22 元（前次預(yù)測(cè)1.11、1.28 元），參考可比公司給予2017 年32 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)39.19 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。H1 公司實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利62、15 億，同比增9%、11%，Q2 收入、歸母凈利增12%。由于預(yù)收款政策調(diào)整（上年末不再要求大量提前打款），H1 銷售商品收現(xiàn)64 億、同比增32%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流10 億、同比增780%。
    上半年部分區(qū)域處于去庫存狀態(tài)，致收入增速放緩。醬油、醬類等調(diào)味品市場(chǎng)滲透率本已較高，近兩年受經(jīng)濟(jì)景氣度影響，結(jié)構(gòu)升級(jí)速度減緩，致行業(yè)增速放緩。據(jù)渠道調(diào)研，2015 年下半年公司對(duì)部分經(jīng)銷商壓貨增加，2015Q4 公司收入、凈利潤(rùn)增25%、20%，順利完成2015 年限制性股票激勵(lì)目標(biāo)。2016H1 部分區(qū)域處于去庫存狀態(tài)，致公司出貨受到影響，醬油延續(xù)近兩年6-7%的收入增速，而醬類、耗油增速9%、7%，明顯放緩（2015 年增速分別為18%、33%）。
    期待公司加速品類擴(kuò)張，打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。公司擁有1500 人以上的銷售隊(duì)伍，已建立了3000 多家經(jīng)銷商、覆蓋320 多個(gè)地級(jí)市的強(qiáng)大銷售網(wǎng)絡(luò)，渠道廣度和深度、運(yùn)營(yíng)效率冠絕行業(yè)。調(diào)味品市場(chǎng)相對(duì)封閉、受進(jìn)口沖擊小，且醬類、醋等多個(gè)市場(chǎng)格局仍不穩(wěn)定，期待公司持續(xù)通過自主研發(fā)或外延并購(gòu)布局新品類，打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問題發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。