>> 安信證券-依頓電子(603328)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善邏輯持續(xù)-160817
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙曉光，鄭震湘 |
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細(xì)分產(chǎn)品方面，六層線路板、八層及以上線路板產(chǎn)品營收分別下降11%和21%，雙面線路板及四層線路板營收同比增長5%和0.47%。各產(chǎn)品毛利率均較上年提升，綜合毛利率達(dá)到27.98%，較上年增加3.19 個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)公司凈利率18.60%較上年同期13.58%大幅提升5 個(gè)百分點(diǎn)，除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及訂單改善外，匯兌收益增加導(dǎo)致本期財(cái)務(wù)費(fèi)用下降49.96%也是一大貢獻(xiàn)因素。
大力研發(fā)投入助力公司業(yè)績逆周期上揚(yáng)。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入為4502.82 萬元，占公司上半年?duì)I業(yè)收入的3.34%，新增授權(quán)發(fā)明專利5 項(xiàng)。目前公司形成持續(xù)工藝改進(jìn)及全面生產(chǎn)技術(shù)兩大核心技術(shù)優(yōu)勢，生產(chǎn)的印刷線路板產(chǎn)品最小孔徑可達(dá)0.10mm，最小線寬可達(dá)0.05mm，最高層數(shù)可達(dá)24 層。同時(shí)開發(fā)出盲孔深度控制的鉆孔技術(shù)、對位精準(zhǔn)背鉆多層線路板技術(shù)、高精密超薄線路板生產(chǎn)技術(shù)等多項(xiàng)工藝技術(shù)。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Prismark 初步估算，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，2015 年全球PCB 產(chǎn)值較2014 年出現(xiàn)約1.80%的微幅下滑，中國PCB 產(chǎn)值較2014 年微幅增長0.20%。公司深化技術(shù)創(chuàng)新助力公司營收、利潤增長，提高產(chǎn)品合格率、降低生產(chǎn)成本、豐富產(chǎn)品多樣性。
汽車電子高速成長時(shí)點(diǎn)將至，零組件商提前受益。消費(fèi)電子帶動(dòng)印制電路板前一輪增長高峰，汽車電子成為印制電路板新的增長機(jī)會(huì)。
我們預(yù)計(jì)以ADAS 自動(dòng)駕駛系統(tǒng)為代表的安全控制系統(tǒng)及以智能車載終端為代表的通訊娛樂系統(tǒng)將為汽車電子帶來跨越式需求。根據(jù)Prismark，2012 年全球汽車PCB 板市場空間約50 億美元，PCB 板市場增速按下游汽車電子增速假設(shè)，到2016 年汽車PCB 板市場空間或達(dá)126 億美元，汽車電子在全球PCB 板應(yīng)用占比將從2012 年的5.86%提升至今年的20%以上。公司具備汽車PCB 板量產(chǎn)能力，有望從汽車PCB 板此輪高成長周期中獲益。
此外公司積極開拓優(yōu)質(zhì)客戶，國內(nèi)外電子企業(yè)需求高增長為公司帶來新一波增長動(dòng)力，現(xiàn)金流能夠提供外延式發(fā)展能力。公司經(jīng)過多年積累及2015 年積極開拓，目前客戶群分布廣泛，優(yōu)質(zhì)客戶眾多：主要客戶包括華為、偉創(chuàng)力、捷普、旭福、鴻海、法雷奧等國內(nèi)外知名企業(yè)。目前來看，大型優(yōu)質(zhì)電子整機(jī)廠商對于其PCB 供應(yīng)商的認(rèn)證過程較為嚴(yán)格，一旦形成穩(wěn)定的合作關(guān)系后不會(huì)輕易發(fā)生變更。
公司賬上現(xiàn)金近10 億，從過去管理層發(fā)展看，資本運(yùn)作能力強(qiáng)。
投資建議：公司一方面受益于下游整體市場的穩(wěn)步增長；另一方面，PCB 板產(chǎn)品種類結(jié)構(gòu)化升級+汽車電子市場容量高增長為公司迎來新的發(fā)展機(jī)遇。公司上半年業(yè)績提升33%符合我們此前預(yù)期，目前140 億市值對應(yīng)2016 年市盈率僅23 倍。我們看好公司長期成長性，給予買入-A 評級，目標(biāo)價(jià)37.26 元不變。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；汽車板推廣不及預(yù)期。
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