>> 光大證券-華明裝備（002270）分接開關(guān)龍頭，借殼上市謀更大發(fā)展-160819
| 上傳日期： |
2016/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王海山 |
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◆輸變電投資穩(wěn)定增長，分接開關(guān)進口替代帶來新機遇
未來十多年內(nèi)，我國用電需求將仍然保持穩(wěn)定增長，變壓器分接開關(guān)的需求將受電力建設(shè)投資帶動穩(wěn)定增長。有載分接開關(guān)行業(yè)技術(shù)壁壘高，四家企業(yè)占據(jù)90%以上的國內(nèi)市場份額，毛利率能維持高水平，但高端領(lǐng)域被進口產(chǎn)品壟斷，從國家的電網(wǎng)安全和產(chǎn)業(yè)發(fā)展考慮，高端產(chǎn)品的進口替代勢在必行，給國內(nèi)廠商帶來新的機遇和市場空間。
◆公司技術(shù)實力突出，成本優(yōu)勢明顯，國內(nèi)銷量第一
公司是有載分接開關(guān)行業(yè)國內(nèi)銷量第一，世界銷量第二的生產(chǎn)和銷售商。
公司的技術(shù)研發(fā)實力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，擁有國內(nèi)首先通過CNAS 認證的獨立檢測中心，是目前國內(nèi)唯一掌握特高壓分接開關(guān)技術(shù)的企業(yè)，產(chǎn)品價格僅為國外廠商的1/2 至1/3，具有很強的競爭力。
◆公司海外市場拓展順利，有望帶動業(yè)績快速增長
公司產(chǎn)品目前已經(jīng)遠銷海外近百個國家和地區(qū)，但國際市場（除中國以外）市占率僅為5%左右，有很大的提升空間。2015 年公司在土耳其的控股公司成立，面向歐洲、中東、北非、土耳其等市場，目前已經(jīng)獲得了小批量的訂單，海外業(yè)務(wù)將形成新的業(yè)績增長點。我們預(yù)計公司2016-2018年凈利潤為2.86、3.55、4.14 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.57、0.70、0.82元，增速分別為40.8%、24.2%、16.4%。取16 年35 倍PE，給予公司目標價19.95 元，對應(yīng)16、17、18 年為35、29、24 倍PE 水平，首次覆蓋，給予“增持”評級。
◆風險提示：
電力投資大幅下降，影響公司業(yè)績；公司海外市場擴展不達預(yù)期。
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