>> 廣發(fā)證券-江陰銀行（002807）專注農(nóng)村中小微金融服務(wù)，不良階段承壓-160823
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
大小： |
1664KB |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
沐華，屈俊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在央行差別化存款準(zhǔn)備金政策下，目前縣域農(nóng)商行法定存款準(zhǔn)備金率比國(guó)有商業(yè)銀行和大型股份制商業(yè)銀行低5個(gè)百分點(diǎn)，使縣域農(nóng)商行具備充足資金開(kāi)展支農(nóng)業(yè)務(wù)。在扶持“三農(nóng)”、差別化降準(zhǔn)和支持農(nóng)村金融創(chuàng)新等系列國(guó)家政策支持下，我國(guó)農(nóng)村商業(yè)銀行具備廣闊發(fā)展空間。
依托蘇錫?！敖鹑恰保珷I(yíng)本土市場(chǎng)江陰市地處蘇錫?！敖鹑恰敝行模俏覈?guó)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的縣域城市之一。江陰銀行的各項(xiàng)存貸款業(yè)務(wù)主要集中在江陰地區(qū)，憑借對(duì)地區(qū)市場(chǎng)的深入了解和當(dāng)?shù)卣拇罅Ψ龀郑?5年末江陰銀行于江陰地區(qū)的存款市場(chǎng)份額、貸款市場(chǎng)份額分別為20.75%和17.63%，在各家商業(yè)銀行中保持領(lǐng)先地位。江陰銀行在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)具備較強(qiáng)貸款議價(jià)能力，主要原因在于江陰銀行的客戶主要為中小企業(yè)。但是，在利率市場(chǎng)化及適度寬松的貨幣政策背景下，其在貸款收益率和凈利差等方面與上市銀行的差異在逐步縮小。
不良持續(xù)反彈，中收占比極低，調(diào)結(jié)構(gòu)勢(shì)在必行
近年來(lái)，江陰銀行不良貸款率逐年攀升，15年末不良率達(dá)2.17%，高于同是首批成立、地處江蘇的常熟農(nóng)商行和張家港農(nóng)商行。此外，江陰銀行的撥備覆蓋率降幅較大，由11年的536%降至15年的177%，低于國(guó)內(nèi)農(nóng)村商業(yè)銀行撥備覆蓋率平均水平189.63%。
由于經(jīng)濟(jì)下行，江陰地區(qū)企業(yè)以制造業(yè)為主，且多為中小企業(yè)，企業(yè)的融資較多采用互保、聯(lián)保方式，信用風(fēng)險(xiǎn)容易在企業(yè)間傳染。不良持續(xù)反彈，銀行加提撥備，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)江陰銀行的近年利潤(rùn)形成負(fù)面影響。
在利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快背景下，國(guó)內(nèi)各農(nóng)村商業(yè)銀行凈利差逐步回落。目前江陰銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入僅占營(yíng)業(yè)收入的2%左右，亟需加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前，江陰銀行已明確“調(diào)結(jié)構(gòu)”作為五大發(fā)展目標(biāo)之一，加快拓展中間業(yè)務(wù)，成立金融同業(yè)部上海中心，推動(dòng)交易性收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
IPO補(bǔ)充資本，利于跨區(qū)域發(fā)展加速
截至目前，江陰銀行已成功參股江蘇靖江農(nóng)村商業(yè)銀行和江蘇省農(nóng)村信用社聯(lián)合社，發(fā)起設(shè)立四川宣漢誠(chéng)民村鎮(zhèn)銀行、海南海口蘇南村鎮(zhèn)銀行等5家村鎮(zhèn)銀行，設(shè)立江蘇盱眙支行、安徽當(dāng)涂支行等7家外地支行。預(yù)計(jì)在首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資本后，江陰銀行將進(jìn)一步加快跨區(qū)域發(fā)展的步伐。
投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示：
由于江陰銀行是首家在A股上市的農(nóng)商行，在A股市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)標(biāo)，我們綜合比較近年在A、H股上市的城商行與農(nóng)商行上市時(shí)的PB值，以及這些銀行當(dāng)前的PB值和盈利水平，考慮江陰銀行的規(guī)模和成長(zhǎng)性（盤(pán)子小，近年利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，后續(xù)增長(zhǎng)具備潛力），我們認(rèn)為江陰銀行上市后的合理估值為1X-1.08X 16年P(guān)B。預(yù)計(jì)江陰銀行16年的每股凈資產(chǎn)為4.24元，從而上市后的合理股價(jià)為4.24-4.6元人民幣。首次覆蓋給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)品種較為單一，區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)集中，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
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