>> 安信證券-泰豪科技(600590)深耕電力信息化，軍工業(yè)務(wù)發(fā)展方向清晰-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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作者： |
黃守宏 |
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分業(yè)務(wù)方面，智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)、裝備信息產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入9.44/2.36 億元，同比變動(dòng)25.49/3.14%，毛利率分別為21.40/14.54%，較上年同期變動(dòng)4.82/-1.17 個(gè)pct，主要系并入海德馨及博轅信息業(yè)務(wù)，軍工競(jìng)爭(zhēng)性采購(gòu)增加所致。
公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.74/1.09/0.36 億元， 比上年同期變動(dòng) 25.87/52.29/3.22%，相應(yīng)費(fèi)率同比變動(dòng)0.29/1.92/-0.49 個(gè)pct，管理費(fèi)率增加主要系報(bào)表合并所致。
■軍工方向清晰，有望繼續(xù)拓展軍工產(chǎn)業(yè)鏈：自2013 年底開始，公司便開始逐步精簡(jiǎn)整合上市平臺(tái)中多項(xiàng)盈利能力下滑的業(yè)務(wù)。2015 年，為整合軍工業(yè)務(wù)平臺(tái)，公司陸續(xù)公告將“泰豪通信車輛”、“吉美樂電源”、“江西三波電機(jī)”及“長(zhǎng)春泰豪電子裝備”4 家軍工企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給“泰豪軍工”，顯示出公司將優(yōu)勢(shì)資源逐步注入豪泰軍工的戰(zhàn)略舉措。
《軍隊(duì)建設(shè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》，提出到2020 年，軍隊(duì)要如期實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略第二步目標(biāo)，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，構(gòu)建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)、有效履行使命任務(wù)的中國(guó)特色現(xiàn)代軍事力量體系。
同時(shí)，國(guó)家發(fā)布《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防建設(shè)融合發(fā)展的意見》為新形勢(shì)下軍民融合指明了方向，下半年有望迎來更多政策“紅利”，亞太地區(qū)局勢(shì)持續(xù)緊張將支撐行業(yè)高景氣度。收購(gòu)海德馨后公司將與車載智慧系統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，在當(dāng)?shù)卣闹С窒?，海德馨與大型軍工企業(yè)合作有望逐步落地, 提升公司軍工業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，我們認(rèn)為在軍民融合大環(huán)境和政策紅利驅(qū)動(dòng)下，公司在車載指揮系統(tǒng)、雷達(dá)、導(dǎo)航三大塊信息業(yè)務(wù)及軍用電站業(yè)務(wù)上進(jìn)行延伸,加速信息化和智能化工作。公司軍工方向清晰、堅(jiān)定，未來仍有望拓展軍工產(chǎn)業(yè)鏈■深耕電力信息化領(lǐng)域，產(chǎn)品向高毛利率調(diào)整，入股貴安配售電：公司在傳統(tǒng)主營(yíng)電力軟件方面，因行業(yè)小，集中度及利潤(rùn)水平高，已形成夾縫市場(chǎng)，省調(diào)與地調(diào)市場(chǎng)上，公司與國(guó)電南瑞兩者市占率相加達(dá)到70%。技術(shù)密集的軟件產(chǎn)品為行業(yè)形成有效壁壘，在未來一段時(shí)間內(nèi)，公司該部分業(yè)務(wù)的盈利較有保障。
完成購(gòu)買博轅信息95.22%的股權(quán)后，在電力四區(qū)（實(shí)時(shí)生產(chǎn)、非實(shí)時(shí)生產(chǎn)、生產(chǎn)管理、管理信息及ERP）信息化過程中覆蓋領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬。
博轅信息在電力運(yùn)維服務(wù)、資產(chǎn)大數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)。與博轅信息的整合，將強(qiáng)化電網(wǎng)客戶對(duì)公司產(chǎn)品和服務(wù)的粘性，在電力行業(yè)IT 技術(shù)服務(wù)提供商實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)，借助電力改革的契機(jī)，公司將迎來智能電力產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇。在配網(wǎng)持續(xù)投資的大背景下，公司已收購(gòu)萊福士100%的股權(quán)，萊福士主營(yíng)智能中高壓開關(guān)元件產(chǎn)品及成套設(shè)備，該項(xiàng)股權(quán)投資將提高公司配電業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)盈利能力。此外，公司早前公告出資1.05億元入股貴安新區(qū)配售電公司占股7%，貴安新區(qū)配售電公司作為首家擁有配網(wǎng)資產(chǎn)注入的售電公司，擁有先天的優(yōu)勢(shì)，公司作為股東不但能分享到配售電的利潤(rùn)，還可以拉動(dòng)公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)的銷售。
■投資建議：我們看好民參軍與電改背景下公司的未來發(fā)展，并結(jié)合收購(gòu)博轅信息與海德馨的業(yè)績(jī)承諾，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.25 元、0.34元、0.39 元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至22.5 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：配電網(wǎng)建設(shè)投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn) ，軍工業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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