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    收入增速有所回暖，利潤增速靠近業(yè)績指引下限：16 年上半年公司收入端有較為明顯的起色，上半年收入同比增長10.11%，其中單季度收入同比增長17.96%，創(chuàng)15 年以來單季度的收入增速新高。分品類來看，收入比重最大的湯圓和水餃分別同比增長5.12%和6.70%；粽子、面點(diǎn)及其他業(yè)務(wù)分別同比增長20.51%和19.90%。但是公司上半年的凈利潤同比增長1.39%，位于一季報(bào)給出的0-30%的利潤增速指引的下限，其中二季度凈利潤同比增長23.75%。上半年扣非之后的凈利潤同比下滑22.38%，其中二季度扣非之后的凈利潤同比增長19.14%。
    凈利率基本平穩(wěn)，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善：公司16 年上半年的毛利率為35.13%，同比小幅增長0.42%，其中湯圓、面點(diǎn)及其他業(yè)務(wù)的毛利率分別同比增長2.60%和1.25%，水餃和粽子和毛利率分別同比下降1.36%和3.29%；上半年的整體費(fèi)用率為31.95%，同比提高了0.94 個(gè)百分點(diǎn)。單看二季度，公司的整體毛利率為36.99%，同比提高0.22%；期間費(fèi)用率為32.49%，同比提高0.05%；其中銷售費(fèi)用率為27.54%，同比提升0.52%，管理費(fèi)用率為4.67%，同比下降0.67%。二季度的凈利率為4.16%，同比提高0.2%，環(huán)比大幅提高2.88%。公司現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯改善，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1772.58 萬元，同比大幅改善107.01%，主要是公司加強(qiáng)客戶管理及支付貨款同比減少所致。
    定增取消不改長期發(fā)展路徑，凈利率回升仍需耐心等待：公司公告稱基于對融資環(huán)境、融資時(shí)機(jī)及公司股東的利益等各方面因素的綜合考慮，決定終止非公開發(fā)行股票事項(xiàng)，針對非公開發(fā)行的募集資金投資項(xiàng)目，公司擬以自有資金繼續(xù)推進(jìn)。此前公司擬募集資金6.88 億元用于華南和西南基地的產(chǎn)能建設(shè)，我們認(rèn)為定增取消不會(huì)影響公司的發(fā)展路徑，而且公司產(chǎn)能供給相對充足，即使建設(shè)周期延后也不會(huì)短期業(yè)績造成很大的負(fù)面影響。15 年全年終端消費(fèi)相對低迷，持續(xù)惡化的盈利能力有利于淘汰速凍水餃和湯圓的落后產(chǎn)能，行業(yè)競爭有望趨緩，同時(shí)龍鳳業(yè)務(wù)有望在今年實(shí)現(xiàn)減虧。公司二季度4.16%的凈利率同比小幅提升0.2%，但是仍否持續(xù)回升仍需耐心等待。
    鮮食三代機(jī)投放在即，平臺(tái)型餐飲APP 雛形已現(xiàn)：由于更換機(jī)器的需要，公司在15 年四季度主動(dòng)暫停機(jī)器的推廣，但是三代機(jī)的投放速度略低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)三代機(jī)將通過嫁接其他品類產(chǎn)品，在產(chǎn)品豐富度上做出進(jìn)一步完善。目前三全鮮食已經(jīng)建立起餓了么、百度外賣的產(chǎn)品合作，拓寬現(xiàn)有鮮食的銷售渠道，綜合現(xiàn)有鮮食販賣機(jī)渠道，對于三全鮮食來說，開拓線下販賣機(jī)的投放渠道、嫁接其他銷售渠道資源并且最終打造成開“內(nèi)容+平臺(tái)+體驗(yàn)”的布局餐桌場景的平臺(tái)型電商才是最終發(fā)展目標(biāo)。
    投資建議：16 年目標(biāo)價(jià)12.45 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。國內(nèi)速凍食品行業(yè)增速換檔，進(jìn)入平穩(wěn)增長期。短期來看，持續(xù)惡化的盈利能力有利于淘汰速凍水餃和湯圓的落后產(chǎn)能，同時(shí)龍鳳業(yè)務(wù)有望在今年實(shí)現(xiàn)減虧，公司的盈利能力已經(jīng)小幅回升，但是可持續(xù)性有待檢驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)2016-18 年的EPS 為0.08/0.10/0.12，16 年目標(biāo)價(jià)12.45 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。