>> 中泰證券-永輝超市（601933）儲備門店開業(yè)保證業(yè)績穩(wěn)步提升，關(guān)注與京東合作進展-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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作者： |
彭毅 |
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公司新店以及同店實現(xiàn)增長帶動公司營收大幅提升，銷售費用增幅小于營收致凈利潤增速大于營收增速。
新開門店方面，2016 年上半年，公司新開門店數(shù)量達到24 家，新簽門店數(shù)量達到40 家，其中主要集中在公司優(yōu)勢地區(qū)以及具有門店儲備的地區(qū)，如重慶地區(qū)（上半年開店數(shù)達到5 家）以及四川地區(qū)（新開店數(shù)量達到4 家），上半年開門店凈新增數(shù)量達到29 家，門店增量帶動業(yè)績穩(wěn)步提升。同店增長方面，調(diào)研顯示上半年永輝同店增長大約為2-5%左右，公司在橫向以及縱向方面實現(xiàn)增長，帶動營收大幅提升。
另外，上半年公司銷售費用同比增速小于營收增速（15.66%vs17.68%），致公司整體凈利潤增速大于營收整體增，數(shù)據(jù)顯示2016 年上半年公司凈利率較上年同期提升0.18%。
儲備門店有的放矢，集中于西南地區(qū)，每年新開門店60-80 家，帶動公司整體業(yè)績穩(wěn)步提升。從公司今年來擴張的軌跡來看，公司每年新開的門店數(shù)量達到60-80 家左右，且新開的門店都為公司儲備已久的門店，公司充分考慮競爭優(yōu)勢選擇儲備門店，當(dāng)前國內(nèi)儲備門店數(shù)量達到196 家，未來將逐步按照年均60-80 家開店速度逐步釋放，未來將穩(wěn)步提升公司整體業(yè)績。而當(dāng)前來看，公司主要的優(yōu)勢競爭區(qū)域除了大本營福建外，重慶以及四川地區(qū)也為公司的優(yōu)勢區(qū)域，公司重視西南地區(qū)擴張，目前重慶以及四川地區(qū)的儲備門店數(shù)量達到55 家左右，門店數(shù)量位居全國首位，未來重點關(guān)注以及跟蹤重慶地區(qū)以及四川新開門店情況。
期待永輝與京東合作落地開花，永輝借力京東，開拓線上新渠道。京東與永輝合作正處于協(xié)議當(dāng)中，目前來看，京東并購達達之后，可能在合作存在一定的變化，但整體合作方向不變，目前來看永輝超市線上銷售整體向好，由2015 年底銷售占比大約的0.8%上升到目前的1%左右。我們認為二者合作之后，可能給永輝帶來三點的積極變化：1）截止2016Q2，京東活躍用戶數(shù)1.6 億人（京東商城和京東到家用戶賬戶打通），永輝門店未來將入駐“京東到家”的超市生鮮板塊，將享受巨額的用戶流量，若合作順利，公司收入端增速將持續(xù)保持高增長軌道；2）公司或借助京東眾包物流和干線物流開拓新業(yè)務(wù)形態(tài)；3）公司與京東大數(shù)據(jù)對接推動商品調(diào)整和精準營銷，將提升公司運營效率和同店增長。此外，我們認為BRAVO 綠標店是公司破局一二線城市傳統(tǒng)大賣場形象核心戰(zhàn)略。
公司是業(yè)內(nèi)鮮有的持續(xù)跨區(qū)域擴張的民營白馬超市企業(yè)，持續(xù)看好其增長潛力。公司初期憑借福建地產(chǎn)商異地物業(yè)資源機會以及自身優(yōu)質(zhì)門店和商品經(jīng)營能力，成功走出福建開啟省外擴張征程。我們認為，這一系列戰(zhàn)略擴張下依靠的是公司在超市業(yè)深厚的供應(yīng)鏈管理能力（直接體現(xiàn)為商品價格具備較強競爭力）以及管理層較長遠的產(chǎn)業(yè)視角?！坝垒x模式”下商品經(jīng)營和供應(yīng)鏈管理是公司核心競爭力：1）生鮮占比高且低價高質(zhì)；2）“永輝模式”背后，是公司建立的一套完善的全國性生鮮農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)采和區(qū)域直采體系。
投資建議以及盈利預(yù)測：目標價5.4 元，“增持”評級?？紤]到未來新門店的開業(yè)以及同店的增長情況，我們預(yù)計2016-2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入505.09、601.83 以及708.18 億元，同比增長19.8%、19.2%、17.7%，歸屬于母公司凈利潤9.44、11.95、14.75 億元，同比增長55.98%、26.58%、23.42%?？紤]增發(fā)攤薄每股收益為0.10、0.12、0.15，考慮到公司作為商貿(mào)零售板塊中商業(yè)模式優(yōu)越的稀缺標的以及公司高成長性，給予2017 年45XPE，目標價5.4 元，“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）新開門店數(shù)量不及預(yù)期；2）消費習(xí)慣改變；3）食品安全問題；4）和京東合作低于預(yù)期；
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