>> 東興證券-老鳳祥（600612）業(yè)績符合預(yù)期，規(guī)模逆勢擴張-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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推薦 |
作者： |
徐昊 |
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受宏觀經(jīng)濟下行、消費疲軟等影響，2016上半年，公司營業(yè)收入202.24億元，同比減少3.69%；單二季度實現(xiàn)營業(yè)收入 88.69 億元，同比降低 0.99%，降幅收窄，并且業(yè)績波動較小優(yōu)于同業(yè)公司，彰顯優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力。分地區(qū)來看，國內(nèi)銷售營業(yè)收入173.60億元，同比增長0.32%；國外銷售營業(yè)收入2.51億元，同比增長49.53%，國外市場業(yè)績亮眼。分產(chǎn)品來看，珠寶首飾實現(xiàn)營收140.46億元，同比下降6.19%；受國際金價上漲影響，黃金交易營業(yè)收入32.21億元，同比大增56%；筆類、工藝品銷售、商貿(mào)物流分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.79億元、1.31億元和0.15億元，較去年同期分別下降27.20%、11.35%和32.78%。公司憑借多年運營經(jīng)驗和品牌優(yōu)勢，本著“立足上海、覆蓋全國、面向世界”的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方向，正在加速營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，將市場向海外拓展。報告期內(nèi)，2016年公司新增銀樓網(wǎng)點數(shù)22家，總數(shù)達到2986家，渠道優(yōu)勢凸顯，未來市場份額有望進一步提升。
毛利率同增0.38%，扣非凈利微增0.63%。2016年上半年，公司綜合毛利率為7.78%，同比增長0.38 %。
分品類來看，筆類/物業(yè)管理/化工原料/珠寶首飾/黃金交易/工藝品/拍賣傭金/商貿(mào)物流的毛利率分別為27.78%/94.61% 32.98% /9.82% /0.81% /24.18%/100%/41.59%/8.53%，同比變化1.65 /-0.41 /-2.98/0.69 /0.53/4.98/10.44/0.04個百分點。期間費用率同比上升0.35個百分點至3.11%，其中銷售費用率和管理費用率同比增加0.33、0.09個百分點至1.85%、0.93%；財務(wù)費用率同比下降0.06個百分點至0.33%。
歸母凈利潤 5.23億元，同比下降2.4%；扣非后凈利潤4.81億元，同比上升0.63%。
國企改革全面鋪開，釋放改革和資本運作活力。2016年是國企改革的落地之年，作為地方國企改革龍頭，上海國企改革自上而下推動顯著加速。公司作為黃浦區(qū)國資委旗下重要競爭性國企，有望抓住機遇完善股權(quán)激勵機制， 資本運作有利于推進公司的海外擴張戰(zhàn)略，進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。
結(jié)論：
老鳳祥作為珠寶行業(yè)的龍頭企業(yè)，具備強大的綜合運營能力與品牌價值，后續(xù)國企改革及激勵改善可期。預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為2.26 元、2.44 元和2.73 元，對應(yīng)PE 分別為18.5、17.1、15.3 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
珠寶消費持續(xù)疲軟、黃金價格波動風(fēng)險，同業(yè)競爭激烈
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