>> 中泰證券-博創(chuàng)科技(300548)PLC集成光電子器件領(lǐng)航者,加碼MEMS器件與光模塊-161011
| 上傳日期： |
2016/10/12 |
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作者： |
程嬌翼 |
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其中，AWG、PLCVOA、VMUX 產(chǎn)品在2012 年出貨量，分別約占全球市場(chǎng)份額的10%、25%、15%。通過(guò)不斷開發(fā)和完善PLC 集成器件的制造技術(shù)和工藝，公司在PLC 領(lǐng)域較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
行業(yè)：光電子器件需求旺盛，集成替代分立器件是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。隨著芯片制程縮小到10 nm 以下，量子效應(yīng)愈發(fā)明顯，電信號(hào)的高速傳輸接近極限，以光為傳輸媒介實(shí)現(xiàn)對(duì)電傳輸媒介的替代是一種有效的解決方案，光互聯(lián)在連接中的應(yīng)用比例有望大幅增長(zhǎng)。另一方面，視頻流量的暴增驅(qū)動(dòng)全球IP 流量快速增長(zhǎng)，倒逼光通信基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)容提速，光通信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、升級(jí)催生了對(duì)光電子器件的巨大需求。
光通信網(wǎng)絡(luò)在向著大容量、高速率、低能耗等方向發(fā)展的同時(shí)，對(duì)器件在尺寸、成本、功耗以及可靠性等方面提出了更高的要求，集成器件在上述幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)決定了其替代分立器件將是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。
公司：技術(shù)、質(zhì)量、成本及客戶資源是主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司實(shí)際控制人都是相關(guān)領(lǐng)域的資深博士，為公司建立了完善的研發(fā)體系，先后開發(fā)了多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先的制造技術(shù)與工藝。同時(shí)，先進(jìn)的制造工藝又帶來(lái)了兩個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：1）保證了公司的產(chǎn)品質(zhì)量，使得公司在行業(yè)內(nèi)形成了一定的市場(chǎng)地位；2）高效的生產(chǎn)工藝有效降低了生產(chǎn)成本，得以讓公司在器件價(jià)格下降的趨勢(shì)中將毛利率水平維持在較高的水平。
最后，在客戶資源方面，管理層的海外從業(yè)經(jīng)驗(yàn)使得公司開發(fā)海外客戶具有一定的先天優(yōu)勢(shì)；而通過(guò)綁定中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、華為等優(yōu)質(zhì)客戶又可助力公司快速拓展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。綜合以上幾點(diǎn)，技術(shù)、質(zhì)量、成本及客戶資源成為公司在行業(yè)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
募投項(xiàng)目：加碼MEMS 器件與光模塊，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司本次募集資金14687.5 萬(wàn)元，用于投資“平面波導(dǎo)集成光電子器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“MEMS 集成光器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“研發(fā)中心項(xiàng)目”及“年產(chǎn)24 萬(wàn)路高性能光接收次模塊生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”。通過(guò)募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司將獲得以下幾個(gè)方面的提升：1）提升產(chǎn)能以緩解部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率接近極限的現(xiàn)狀；2）將前期開發(fā)的MEMS 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，并進(jìn)一步開發(fā)新的MEMS 器件；3）將前期開發(fā)的40 G 光接收次模塊實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，開發(fā)100G 光模塊；4）提升公司的研發(fā)水平，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)與定價(jià)：合理價(jià)值區(qū)間：27.80~33.98 元
基于對(duì)行業(yè)前景和公司業(yè)務(wù)的判斷，預(yù)計(jì)公司2016~2018 年的營(yíng)業(yè)收入分別為2.99、3.83、4.92 億元，凈利潤(rùn)分別為0.62、0.77、0.99 億元，EPS 分別為0.747、0.935、1.197 元。參考可比上市公司的估值，我們給予公司2016 年45~55 倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為27.80~33.98 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）募投項(xiàng)目進(jìn)展不利的風(fēng)險(xiǎn)；2）光電子器件價(jià)格和毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
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