>> 國信證券-愛爾眼科（300015）業(yè)績基本符合預(yù)期，維持“增持”-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
大小： |
422KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
江維娜，鄧周宇 |
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此報告為加密報告 |
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屈光手術(shù)和視光業(yè)務(wù)快速增長，白內(nèi)障業(yè)務(wù)有望明年逐步恢復(fù)增長
16年Q1-3公司屈光手術(shù)實現(xiàn)收入9.6億元，同比增長32.94%；其中屈光手術(shù)量保持20%以上的快速增長，同時隨著飛秒和全飛秒手術(shù)比例的提高，客單價也逐漸上升。視光業(yè)務(wù)也保持快速增長，前三季度實現(xiàn)收入6.7億元，增速達(dá)34.27%。受部分地區(qū)暫停白內(nèi)障篩查的影響，白內(nèi)障業(yè)務(wù)增速有所下滑，前三季度公司白內(nèi)障手術(shù)實現(xiàn)收入6.9億元，同比增長18.63%。由于各地監(jiān)管政策的不確定性，預(yù)計這種影響將持續(xù)一段時間；但公司采取多種應(yīng)對措施積極拓展新的白內(nèi)障患者客戶群體，白內(nèi)障業(yè)務(wù)有望于明年逐步恢復(fù)增長。
品牌效應(yīng)不斷增強(qiáng)，未來3-5年有望保持快速增長
基于愛爾眼科品牌效應(yīng)的不斷增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司未來3-5年有望保持快速增長。一方面，公司品牌效應(yīng)提高，獲客成本不斷下降，并且能夠不斷從公立醫(yī)院截流，獲取更大市場份額；同時公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷升級，客單價提升（高毛利率的新業(yè)務(wù)量占比漸增）。因此愛爾體系內(nèi)成熟醫(yī)院未來的增長仍然穩(wěn)?。A(yù)計在10-20%左右）；另一方面，品牌效應(yīng)增強(qiáng)使得新建醫(yī)院的培育周期大大縮短，能夠在較短時間內(nèi)開始盈利。未來隨著成梯隊的新建醫(yī)院不斷并表（年增長率在40%以上），它們將為愛爾未來持續(xù)、快速增長不斷提供動力。
風(fēng)險提示：政策及行業(yè)負(fù)面事件影響；并購整合風(fēng)險。
繼續(xù)重點推薦，維持“增持”評級
考慮到今年二季度以來公司白內(nèi)障業(yè)務(wù)的下滑，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計公司16-18年凈利潤為5.65/7.63/10.22億元（前值為5.91/7.89/10.34億元），EPS分別為0.56/0.76/1.01元，PE為60/44/33x。公司股價前期回調(diào)，配置價值凸顯，我們繼續(xù)重點推薦公司，維持“增持”評級。
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