>> 安信證券-智光電氣(002169)業(yè)績符合預期，劍指用電服務千億市場-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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作者： |
黃守宏，鄒玲玲 |
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2）第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.28 億元，同比下降4.93%，歸母凈利潤2532.6 萬元，同比增長8.96%，扣非歸母凈利潤2030.4 萬，同比增長121%。公司預告2016 年歸母凈利潤為1.51 億元至1.84 億元，變動幅度為40%至80%。符合預期。
公司三項費用控制良好。前三季度公司綜合毛利率27.5%，同比上升2.3 個pct.；銷售/管理/財務費用為4952/6961.4/4177.2 萬元，比上年同期變動-1.71%/0.03%/-6.38%，相應費率同比變動-0.1/-0.002/-0.31 個pct.。
電改進程破繭，用電服務加速布局享紅利。近日，發(fā)改委發(fā)布《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務管理辦法》和《售電公司準入與退出管理辦法》明確了操作細則，電改進程破繭。據(jù)我們測算，售電市場收入空間大約有千億甚至萬億級。公司地處售電改革先鋒區(qū)域廣東省，具備先發(fā)優(yōu)勢。公司公告定增已募集9.9 億元用于電力需求側線下用電服務，加速布局用電服務市場。自2014 年設立“智光用電服務公司”以來，已建立起行之有效的業(yè)務模式。目前已在肇慶市、汕頭市、東莞市、江門市、南寧市、廣州、昆明、佛山、柳州等地區(qū)分別布點設立。計劃在未來三年時間內，完成共37 地區(qū)用電服務公司布局，建立覆蓋南網(wǎng)五省區(qū)域用電服務區(qū)域中心，為10%以上的專變用戶及新用戶提供全方位的基礎與增值服務。此外公司定增募集7000 萬元打造智能用電服務云平臺，搭建線上線下聯(lián)動機制。募資1.57 億用于綜合能源研究實驗室建設，未來將有計劃切入配網(wǎng)建設、分布式能源、微網(wǎng)、儲能、電氣交通等綜合能源技術的研究與應用。未來公司將為用戶提供從能源接入、能源調度、節(jié)能服務、售電以及智能用電服務一體化的綜合能源供應和應用解決方案。我們認為，公司在用電服務市場布局完善，具備形成用電服務增值服務閉環(huán)的優(yōu)勢，具有客戶粘性，未來隨著用電服務區(qū)域不斷開拓與業(yè)務落地，有望加速向綜合能源服務商轉型，該新的業(yè)績增長點將逐步放量。
電氣控制設備及節(jié)能領域龍頭，電力電纜提供業(yè)績支撐：公司電氣控制設備業(yè)務居國內領先地位，注重技術研發(fā)，積極推進產品技術外延應用，促進公司轉型綜合能源技術和服務提供商。公司的綜合節(jié)能業(yè)務以合同能源管理為主要方式，聚焦工業(yè)節(jié)能領域，確立以工業(yè)節(jié)能、電廠節(jié)能、綜合能源服務三大業(yè)務為重點發(fā)展方向，目前已是國內節(jié)能領域標桿企業(yè)，是公司主要的利潤來源。公司2 月公告的中標山西2×600MW 發(fā)電機組電動給水泵節(jié)能改造EMC 項目，標志著公司實現(xiàn)產品功率等級跨越，將進一步提升和鞏固公司在超大功率高壓變頻器應用、大型火電廠電動給水泵節(jié)能改造、節(jié)能服務及合同能源管理業(yè)務的品牌影響力和市場占有率，助力公司提升業(yè)績。此外，16 年10 月公司公告與哈爾濱汽輪機廠簽訂山西華澤鋁電汽輪機組的合同能源管理（EMC）合同，分享的節(jié)能收入約為 1.5 億元。
公司去年收購嶺南電纜，承諾其2015-2017 年的凈利潤不低于1.2 億元，收購后公司產品線將延伸，全面整合電能控制產品和電能傳輸產品，打造智能電網(wǎng)控制與傳輸高端產業(yè)鏈。當前嶺南電纜產能擴為之前的2.7 倍，新增合同實現(xiàn)同比增長60.85%，我們認為隨著產能的擴張和每年穩(wěn)定的合同增長會給公司帶來穩(wěn)定業(yè)績。
■投資建議：公司作為電氣控制設備領先企業(yè)，收購嶺南電纜，與公司綜合節(jié)能業(yè)務協(xié)同發(fā)展。在用電服務市場加速布局，定增加碼需求側線下用電服務、智能用電服務云平臺，搭建線上線下聯(lián)動機制，具備形成用電服務增值服務閉環(huán)的優(yōu)勢，增加客戶粘性，未來隨著用電服務區(qū)域不斷開拓與業(yè)務落地，為公司提供新的增長點，促進公司向綜合能源服務商戰(zhàn)略轉型。我們預計公司2016-2018 年的凈利潤分別為1.7 億、2.25 億、2.98 億，對應的EPS 分別為0.43元、0.57 元、0.76 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為27.7 元?？春霉揪C合能源服務商和服務提供商的戰(zhàn)略布局。
■風險提示：電力改革進展不及預期、用電服務業(yè)務不及預期
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