>> 申萬宏源-新華保險(601336)堅定戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王叢云 |
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營業(yè)收入為1177.85 億元，同比下降12.1%；歸母股東權(quán)益為597.57 億元，較2015 年末增加3.3%；總資產(chǎn)為6890.96 億元，較2015 年末增加4.3%；投資資產(chǎn)規(guī)模為6689.40億元，較2015 年末增加5.2%，年化總投資收益率為5.1%。
保費收入增速有所下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果逐漸顯現(xiàn)。公司圍繞“業(yè)務(wù)發(fā)展”和“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”兩大主題，以業(yè)務(wù)發(fā)展為核心，堅持價值和回歸本源。主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，保費增速下滑，保費收入為934.18 億元，同比下降1.3%，主要由公司主動壓縮銀保渠道業(yè)務(wù)（收縮銀保躉交傳統(tǒng)險銷售）所致。此外，公司提升個險業(yè)務(wù)和銀保期繳業(yè)務(wù)的占比，從而提升業(yè)務(wù)質(zhì)量和業(yè)務(wù)利潤率。個險渠道保費占比為50.1%，同比提升8 個百分點。銀保渠道保費同比下降23.4%，銀保期交保費同比增加63.6%。退保率為5.3%，同比下降3 個百分點，退保率有望隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化而下降。
受準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響，凈利潤大幅下滑。傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的計提以750 天移動平均國債收益率為基準(zhǔn)，受14、15 年降息影響，產(chǎn)生滯后效應(yīng)，預(yù)計繼續(xù)對2017 年準(zhǔn)備金產(chǎn)生影響，降低凈利潤。但是，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下行不影響公司實際盈利能力，只是會計現(xiàn)象，與內(nèi)含價值無關(guān)。
大型保險公司價值轉(zhuǎn)型，增厚死差、新業(yè)務(wù)價值，為未來利潤釋放奠定基礎(chǔ)。低息環(huán)境下保險產(chǎn)品吸引力提升，但投資端承壓。目前，新華保險積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展個險渠道、期交產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)價值增長較快，增厚內(nèi)含價值，上半年新業(yè)務(wù)價值40.9 億元，同比增長18.1%。
維持“增持”評級。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展個險和長期期交等價值率高的業(yè)務(wù)，提高業(yè)務(wù)質(zhì)量，預(yù)計2016 年新業(yè)務(wù)價值能實現(xiàn)較快增長。不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為1.99、2.49 和3.01，目前股價對應(yīng)2016 年P(guān)EV 僅為1.12 倍，估值處于低位，具有較高安全邊際，維持“增持”評級。
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