>> 民生證券-湖北宜化(000422)三季報點評：低估值高彈性，受益于PVC、尿素等產(chǎn)品漲價-161102
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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前三季度尿素市場均價1280 元/噸，較去年同期下降339 元/噸，降幅達(dá)21%。受此影響，加之15 年9 月起化肥復(fù)征增值稅、16 年4 月起優(yōu)惠電價取消及運費上漲等因素，化肥行業(yè)可謂經(jīng)歷嚴(yán)冬，顯著拖累公司業(yè)績。
尿素最差的時間已經(jīng)過去，近期已開始反彈
尿素自12 年價格見頂后已持續(xù)下跌4 年，當(dāng)前價格價差和開工均處于歷史底部區(qū)域。在無煙煤價格上漲推高成本下，且冬季備肥旺季到來，尿素價格迎來反彈，近半個月已累計上漲100 元/噸至1300 元/噸，在成本推動疊加需求改善下有望開啟一輪庫存周期。公司尿素產(chǎn)能320 萬噸，上半年實際產(chǎn)量133 萬噸，彈性巨大。
PVC 漲價超預(yù)期，燒堿接力暴漲
本輪PVC 漲價超出我們預(yù)期，目前PVC 華東市場價報7560 元/噸，創(chuàng)近5 年來新高，今年以來上漲的主要邏輯是需求改善+供給收縮+低庫存+成本推動，后續(xù)有望維持高位或繼續(xù)探漲；燒堿（99%）華東市場價報3700 元/噸，創(chuàng)近4 年新高。公司PVC 產(chǎn)能114 萬噸/年，燒堿產(chǎn)能258 萬噸/年，顯著受益于產(chǎn)品價格上漲。
三聚氰胺暴漲
三聚氰胺近一個月累計上漲3500 元/噸至10100 元/噸，漲幅高達(dá)53%。其下游板材行業(yè)屬房地產(chǎn)后周期，受上半年地產(chǎn)新開工拉動明顯，加之行業(yè)開工自7 月份起持續(xù)低位，價格有望續(xù)漲。公司產(chǎn)能8 萬噸/年，顯著受益。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計16-18 年EPS 分別為0.05、0.14 和0.19 元，公司市值小彈性大，當(dāng)前PB 僅為0.9，是整個基礎(chǔ)化工行業(yè)中PB 最低的標(biāo)的，行業(yè)平均PB 為5.59，氮肥板塊平均PB為4.56，我們保守給予公司1.3-1.5 倍PB 估值，合理估值9.77-12.27 元。公司安全邊際高，主營產(chǎn)品全面漲價，首次覆蓋給予公司“強烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動。
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