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    ■上游屠宰業(yè)：3 季度量利齊升，收入顯著增長，利潤率回升。生鮮品3 季度銷量同比增長20%，同時受益于豬價下行，屠宰利潤空間加大，營業(yè)利潤率同比上升0.6pct 至2.0%，噸均毛利由1、2 季度160 元/噸、317 元/噸回升至3 季度466元/噸。前三季度屠宰業(yè)快速放量，收入貢獻進一步提高至60%左右。
    ■下游肉制品業(yè)：3 季度銷量下滑、高成本壓力不減，利潤率同比環(huán)比均下降。
    受7 月洪災影響，3 季度肉制品銷量同比微降0.4%，預計全年大個位數(shù)增長較困難，大概率可保持正增長。肉制品3 季度營業(yè)利潤率19.11%，同比下降3.4%，均價止跌回升至1.42 萬元/噸，但原材料成本壓力仍然較大：1）豬肉價格回落滯后于生豬，價格下行初期其利好效應不如屠宰業(yè)務明顯；2）3 季度消化了部分2季末的高價庫存；3）3 季度雞肉價格有所回升。
    ■2016 年業(yè)績預測：預計業(yè)績穩(wěn)健增長，凈利潤增速5%左右。1）銷量：4 季度生鮮品銷量預計將持續(xù)兩位數(shù)高增速；肉制品銷量預計與3 季度基本持平，同比改善，全年大概率保持正增長；2）利潤率：四季度總體成本可控，總體利潤率穩(wěn)定或略有增長。屠宰利潤率進一步提升（前三季度為5%左右）、肉制品利潤率維持高位穩(wěn)定（20%左右）；3）盈利：4 季度屠宰業(yè)和肉制品盈利能力隨著豬價下行將持續(xù)提升，同時春節(jié)備貨有望拉動生鮮品和肉制品銷量，預計全年凈利潤增速5%左右，可達到42-45 億。
    ■2017 年經營展望：把握豬價下行行情，17 年盈利增速有望提升。預計16 年生豬平均價在18 元以上，17 年有望下降10-20%。屠宰業(yè)受益最明顯，利潤持續(xù)改善；肉制品期待銷量增長提速。
    ■投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價27.29 元。我們預計公司2016 年-2017 年的每股收益分別為1.35 和1.52 元，目標價相當于2017 年18 倍市盈率。
    ■風險提示：雞肉價格快速上漲、食品安全事件。