>> 中泰證券-納科諾爾（832522）國內(nèi)鋰電池極片輥壓機行業(yè)龍頭-161109
| 上傳日期： |
2016/11/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
辛彩妮，張帆 |
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2016 年上半年公司營收7624 萬元，同比增長97.4%，毛利率達到33.6%。2014 年以來，新能源汽車市場高速增長，上游設備端需求也迅猛增加，公司業(yè)績進入成長快車道，2012~2015 年公司營業(yè)收入年均復合增速30.3%；歸屬母公司凈利潤年均復合增速高達168%。2016 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7624萬元，同比增長97.4%；歸屬母公司凈利潤608 萬元，同比增長44.2%。公司的輥壓機質(zhì)量優(yōu)異、技術領先，具有較強的議價能力，產(chǎn)品毛利率始終保持較高水平，2016 年上半年達到33.6%。
熱輥壓機逐步成為鋰電池極片制造的趨勢。極片制造是電池制造的關鍵工藝，輥壓機的品質(zhì)直接影響鋰電池極片的壓實密度、鋰電池容量等，是鋰離子電池生產(chǎn)中的重要設備，其性能直接決定了鋰離子電池的一系列指標。熱輥壓機通過精確溫度控制、加熱輥壓技術能夠滿足高分子材料或電池極片厚度的精度要求，大大提高電池的一致性和安全性，是未來輥壓技術的發(fā)展方向。
輥壓機市場增長的動力主要來自動力電池擴產(chǎn)、電池更新?lián)Q代、鋰電池儲能市場興起對設備的需求。1）2015年新能源汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，"十三五"期間，電動汽車產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)處于快速成長通道，國內(nèi)動力電池廠商也紛紛加速擴產(chǎn)，預計到2016年底國內(nèi)主流動力電池廠商的產(chǎn)能將達到33.44Gwh，是2015年底總產(chǎn)能的1.76倍，大量新建產(chǎn)能是短期內(nèi)輥壓機設備需求增長的主要驅(qū)動力；2）輥壓機的理論使用壽命在20年以上，但由于鋰電池的生產(chǎn)技術、原材料性能、產(chǎn)品用途不斷進步，所以其更新?lián)Q代周期遠小于其使用壽命周期，因此持續(xù)的更新?lián)Q代需求使輥壓機市場在未來10年內(nèi)都將處于不飽和狀態(tài)；3）輥壓機在其他應用領域的市場將漸次打開。未來輥壓機在工業(yè)儲能、風電、超級電容、高分子材料等領域也具有較大應用價值。
輥壓機行業(yè)龍頭締造公司的核心競爭力。1）公司是國內(nèi)起步最早、成規(guī)模最早的輥壓機設備供應商，相關技術在國內(nèi)處于領先、接近國際先進水平，打破了國外產(chǎn)品與技術的壟斷，在國內(nèi)市場的市場占有率達到30%左右，領先優(yōu)勢顯著；2）公司持續(xù)創(chuàng)新，產(chǎn)品不斷升級換代來滿足下游客戶的需求；3）公司是行業(yè)標準的制定者，引領行業(yè)發(fā)展方向；4）公司在發(fā)展歷程中，積累了四百余家大中小型客戶資源。韓國三星、比亞迪、天津力神、ATL、中航鋰電、中信國安、多氟多、億緯鋰能、萬向錢潮等國內(nèi)外著名的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)均是公司的客戶，穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶資源為公司的后續(xù)發(fā)展奠定基礎。
打破產(chǎn)能瓶頸，高成長持續(xù)。1）受益鋰電池行業(yè)擴產(chǎn)帶來的增量需求，公司的生產(chǎn)能力已經(jīng)無法滿足市場的需求，2016年公司進行了新產(chǎn)能的擴建，預計年底將可以投入使用，新建產(chǎn)能產(chǎn)值達到3億元，新產(chǎn)能的投放將打破產(chǎn)能瓶頸，為公司業(yè)績增長創(chuàng)造條件；2）積極推進熱軋機替代冷軋機步伐，提升高附加值的熱輥壓機的銷售占比，夯實公司的盈利能力；3）維修市場為公司帶來增量收入。一般來講，輥壓機在運行兩三個月后，其輥壓誤差將會變大，因此需要進行返廠維修打磨，輥壓機維修市場需求也較大，因此備輥及維修市場也是公司未來大力發(fā)展的領域；4）持續(xù)創(chuàng)新，開拓其他應用領域，布局未來。
盈利預測、估值及投資建議：根據(jù)公司的產(chǎn)能投放進度及下游市場的需求情況，我們預計公司2016~2018年的營業(yè)收入分別為1.77億元、2.39億元和3.11億元，增速分別為76%、35.3%和30.2%；歸屬母公司凈利潤分別為1875萬元、2770萬元和3537萬元，增速分別為68.65%、47.76%和27.70%；攤薄EPS分別為0.43元、0.64元和0.81元。公司當前股價為4.05元/股，對應2016年業(yè)績僅9.4倍估值，考慮公司在鋰電池輥壓機行業(yè)內(nèi)的市場地位以及未來鋰電池行業(yè)市場快速發(fā)展的趨勢，我們認為公司目前的估值處于較低水平，建議投資者積極關注，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；核心技術人員流失及技術泄密的風險；跨行業(yè)市場開發(fā)失敗風險；應收賬款占比較高的風險；產(chǎn)品線單一風險；存貨占比較高風險。
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