>> 海通證券-宏輝果蔬(603336)揚(yáng)帆起航，打造專業(yè)生鮮果蔬服務(wù)商-161113
| 上傳日期： |
2016/11/14 |
大小： |
1295KB |
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pdf |
來(lái)源： |
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作者： |
丁頻，陳雪麗 |
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公司通過(guò)加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化基地管理、規(guī)模化的采購(gòu)模式、閉環(huán)式質(zhì)量控制、無(wú)縫式冷鏈配送等一站式產(chǎn)品供應(yīng)的服務(wù)特點(diǎn)，一體化經(jīng)營(yíng)模式不斷深化，從而取得了包括永輝超市、百佳、華潤(rùn)萬(wàn)家（含國(guó)內(nèi)TESCO）等國(guó)內(nèi)大型連鎖超市在內(nèi)的穩(wěn)定和優(yōu)質(zhì)的客戶群體。
營(yíng)收穩(wěn)定，水果銷售占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2013-2015 年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.62、5.18、6.32 億元，歸母凈利潤(rùn)0.41、0.46、0.63 億元。2015 年，公司凈利潤(rùn)增速達(dá)到35.24%，為近四年來(lái)最大增速。其中以梨、蘋果、柑桔橙、葡萄為主的水果銷售占比保持在90%左右，蔬菜占比10%左右。
打造服務(wù)、產(chǎn)品、布局、渠道和質(zhì)量多元化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從服務(wù)模式來(lái)看，公司通過(guò)簽訂基地管理協(xié)議、專業(yè)技術(shù)指導(dǎo)等形式，深入上游果蔬種植領(lǐng)域，從產(chǎn)品源頭對(duì)質(zhì)量進(jìn)行管理及控制，并運(yùn)用冷鏈物流實(shí)現(xiàn)果蔬產(chǎn)品從基地到客戶的直接供應(yīng)。產(chǎn)品供應(yīng)著眼于不同的客戶群體，實(shí)施折扇型產(chǎn)品組合策略，逐步形成了“橫向可復(fù)制、縱向可拓展”的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。公司的銷售區(qū)位的選擇綜合考慮了原料采購(gòu)和消費(fèi)能力，子公司布局以超市眾多的一線城市及靠近產(chǎn)地和港口的區(qū)域?yàn)橹?。依托?guó)內(nèi)外大型連鎖超市等優(yōu)質(zhì)渠道，保證了回款及時(shí)和需求充足。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，公司注重發(fā)揮與超市客戶的戰(zhàn)略互補(bǔ)價(jià)值，通過(guò)超市連鎖門店的拓展擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額；國(guó)際市場(chǎng)上，公司重點(diǎn)鎖定海外華人較為集中的市場(chǎng)區(qū)域，通過(guò)逐步建立國(guó)際品牌形象進(jìn)一步開拓其他高端市場(chǎng)。
募集資金擬用于擴(kuò)增主業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。公司擬發(fā)行3335 萬(wàn)股人民幣普通股，募集資金將用于“天津建設(shè)果蔬加工配送基地項(xiàng)目”、“上海果蔬加工配送基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”、“廣州果蔬加工配送基地建設(shè)項(xiàng)目”，均是在現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)行的擴(kuò)建或區(qū)域擴(kuò)張。另外還將通過(guò)實(shí)施信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目加快市場(chǎng)信息的捕捉與處理能力，助力主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。綜合來(lái)看，公司市場(chǎng)戰(zhàn)略布局有望進(jìn)一步完善。
盈利預(yù)測(cè)。隨著我國(guó)人均可支配收入提升，消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)、安全蔬果的需求迅速增加，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3 年還將繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)。此次募資項(xiàng)目建成之后，覆蓋市場(chǎng)擴(kuò)大，銷售收入增速將進(jìn)一步提高。此外，從公司和行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)來(lái)看，隨著競(jìng)爭(zhēng)增加，產(chǎn)品的毛利率未來(lái)整體將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)公司2016~2018 年EPS 分別為0.49 元、0.61 元、0.74 元（按發(fā)行新股3335萬(wàn)股，總股本13335 萬(wàn)股計(jì)算）。我們認(rèn)為目前行業(yè)發(fā)展環(huán)境相比2015 年并未發(fā)生顯著變化，參考可比公司2015 年估值水平，我們給予公司2016 年25~30倍PE，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格區(qū)間12.33 元~14.79 元，市值區(qū)間16.44 億~19.72 億。公司發(fā)行價(jià)格9.31 元，建議申購(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。蔬果價(jià)格大幅下跌，公司擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期。
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