>> 中泰證券-通靈珠寶(603900)極具設計感的國內高端鉆石品牌-161123
| 上傳日期： |
2016/11/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
程嬌翼 |
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公司采取自采原料、委外生產(chǎn)的生產(chǎn)模式，自營為主、加盟為輔的銷售模式（2016H1 自營收入占比76%），截至2016H1 自營店/加盟店分別為261/237 家（其中自營店中專廳有185 家）。2016 前三季度收入/凈利潤分別為8/1.75 億元、同增12.01%/23.64%。
行業(yè)分析：鉆石產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線陡峭，品牌力/設計感鑄就實力。根據(jù)Euromonitor ，2015 年中國珠寶行業(yè)零售額約5300 億元，預計2020 年望達7450 億元（2015-2020CAGR=7%），其中可塑性/裝飾性較強的鉆石類飾品有望超行業(yè)增速（2009-2014 年鉆石進口量CAGR29%）。鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈中，上游開采商巨頭壟斷（De Beers/RioTinto/Alrosa 占據(jù)全球鉆石總產(chǎn)量70%）、議價能力強，下游品牌商把握核心設計和品牌定價權，盈利空間較大，故產(chǎn)業(yè)價值鏈呈現(xiàn)微笑曲線形態(tài)。從競爭格局看，中國珠寶行業(yè)集中度較低且持續(xù)下降（CR10=21.4%），前十大品牌商可分為三大陣營：海外品牌占據(jù)高端市場
（Cartier/Tiffany）、香港品牌主導中高端市場（周大福/周生生/六福/周大生）、內地品牌分享部分中高端及中端市場（老鳳祥/老廟黃金/明牌珠寶/潮宏基）。隨著中產(chǎn)階級購買力增強，時尚化/個性化需求提升，珠寶消費需求正從婚慶需求向裝飾/情感需求延伸，在此過程中擁有獨特設計和精準營銷的差異化品牌更有機會脫穎而出（如Pandora）。
公司看點：深厚品牌底蘊+頂尖設計能力，渠道拓展錦上添花。公司核心競爭力在于：1、多樣化營銷模式彰顯品牌形象：包括長期與歐洲王室合作（為比利時及德國王室專用品牌），彰顯自身品牌價值底蘊；是柏林電影節(jié)唯一指定珠寶品牌，塑造高端品牌影響力；同時公司 深諳娛樂營銷（熱播電視劇/當紅國際明星）進一步提升品牌曝光度和影響力。2、擁有頂尖鉆石切割及設計資源：全球第一鉆石貿易商增資公司（1.5億元）并獨家授予世界頂級鉆石切割技術?藍色火焰?，導入歐洲成熟鉆石切割及設計技術。公司擁有國際高端品牌底蘊及世界頂尖設計技術積淀，在此基礎上，公司擬借力募投資金拓展線下渠道，并計劃向移動端延伸，拓寬渠道并提升品牌綜合實力，打開成長空間。
募投項目：本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過6079.89 萬股，發(fā)行價14.25 元/股，總募集資金不超過7.95億元，計劃投資5.65 億元新增自營店121 家（為現(xiàn)有自營店的46%），其中包括8 家旗艦店、55 家標準店和58 家專廳，新增營業(yè)面積11500 平方米，項目落地后將增強公司在西北、西南和華南等市場的輻射力和滲透力。其余資金將投資于信息系統(tǒng)建設、設計中心建設、以及補充流動資金。
盈利預測及估值：公司品牌底蘊及設計技術根基扎實，在募投項目推動渠道快速拓展助力下，品牌和終端效益預計將有效提升。我們預計公司2016-2018 年收入分別為1.69/1.96/2.32 億元， 增速分別為13.3%/16.1%/18.2%，同期歸屬母公司凈利潤分別為2.2/2.6/3.1 億元，增速分別為21.6%/20.1%/17.9%。
預計公司2016/17/18 年EPS 為0.91/1.09/1.28 元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟風險、市場增速不及預期；募投項目收入貢獻進度不及預期。
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