>> 海通證券-＊ST 黑豹(600760)剝離不良資產(chǎn)，存資產(chǎn)整合預期-161122
| 上傳日期： |
2016/11/23 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
徐志國 |
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目前，公司主營“黑豹”牌四輪低速貨車、微型汽車、專用車等系列產(chǎn)品，具備年產(chǎn)10 萬輛整車的綜合生產(chǎn)能力。其主銷車型1027、1030 系列已成為微小卡市場上的佼佼者。公司銷售網(wǎng)絡已遍布全國各省、市、自治區(qū)（除西藏），并擁有銷售形式較好的埃及、敘利亞、中美洲等十余個國家的市場。
行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，致公司業(yè)績虧損。2011、12 年，由于商用車市場整體景氣度下滑等原因，公司虧損較為嚴重。2013 年，隨著下游房地產(chǎn)、物流等領域的回暖，對專用車的需求提升，子公司安徽開樂及上海航空特種車輛公司收入同比增幅顯著，公司扭虧為盈。但2014、2015 年，隨著行業(yè)競爭加劇，公司業(yè)績進一步虧損。2016 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.51 億元，歸母凈利潤-1737.33 萬元。
剝離不良資產(chǎn)，改善財務狀況。公司于2016 年11 月17 日發(fā)布《重大資產(chǎn)出售暨關聯(lián)交易報告書》（草案）。本公司擬向河北長征出售本公司持有的上航特66.61%股權，本公司控股子公司安徽開樂擬向開樂股份出售安徽開樂北廠區(qū)土地使用權及地上建筑物，河北長征、開樂股份以現(xiàn)金作為支付對價。
上航特66.61%股權轉(zhuǎn)讓價格為2410.39 萬元。安徽開樂北廠區(qū)土地及地上建筑物轉(zhuǎn)讓價格為14007.25 萬元。我們認為，本次交易完成后，公司總資產(chǎn)及營業(yè)收入將會減少，但凈資產(chǎn)將有所提升，凈利潤虧損額將有所降低。通過本次交易，公司出售部分虧損業(yè)務及閑置資產(chǎn)，回收貨幣資金，改善公司財務狀況，為公司業(yè)務轉(zhuǎn)型打下基礎，從而保證公司可持續(xù)發(fā)展。
體外資產(chǎn)豐厚，存資產(chǎn)整合的可能性。公司控股股東金城集團以航空起家，在機電液壓、汽車零部件、摩托車制造、軌交等領域擁有核心能力。2014 年，金城集團營業(yè)收入、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)分別為公司的3.34、9.40、6.82 倍，考慮一方面，公司有較大的體外資產(chǎn)，且為金城集團下屬唯一上市平臺，另一方面，據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)，中航工業(yè)副總經(jīng)理吳獻東在2014 年11 月11 日珠海航展上表示，未來3-5 年時間，希望集團資產(chǎn)證券化率達到80%。2013-15 年，集團逐步完成了運輸機、直升機、航電、機電、金融等業(yè)務板塊的整體上市。
除研究院所和軍機業(yè)務外，中航工業(yè)的主要工業(yè)企業(yè)都已進入上市公司。目前，中航工業(yè)的資產(chǎn)證券化率為60.95%（截止2015 年底，較2014 年提升近10%），與80%的目標仍有距離。我們認為，在集團分業(yè)務板塊整體上市的背景下，未來公司作為制造業(yè)類資產(chǎn)上市平臺存在資產(chǎn)整合的可能性。此外，據(jù)公司11 月21 日公告，近日，國防科工局已原則同意公司本次重大資產(chǎn)重組中的涉軍事項。
盈利預測與投資建議?？紤]出售資產(chǎn)致公司盈利的預期，預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.11、0.14、0.18 元。目前公司估值過高，暫時不給予投資評級與目標價。但我們看好公司未來有望業(yè)績反轉(zhuǎn)扭虧及由于中航工業(yè)集團為提高證券化率而存在資產(chǎn)注入的可能性，建議長期跟蹤關注。
風險提示。改革的不確定性。剝離不盈利資產(chǎn)不及預期。
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