>> 海通證券-百合花(603823)新股研究：國內有機顏料行業(yè)的龍頭企業(yè)-161207
| 上傳日期： |
2016/12/7 |
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來源： |
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作者： |
劉威 |
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公司主要產品有高性能雜環(huán)類顏料、高性能偶氮顏料、傳統偶氮顏料以及相關中間體四大類，其顏料產品具有耐光、耐熱、耐遷移和安全性高的特點，主要應用于中高檔油墨、涂料和塑料著色。2013-2015 年公司營收分別為11.79 億元、12.67 億元和11.56 億元，歸屬凈利潤分別為1.09 億元、1.18 億元和1.30 億元，盈利水平穩(wěn)步提升，具有較強的競爭力。
油墨、 涂料、塑料產業(yè)快速發(fā)展，有機顏料市場空間廣闊。油墨、涂料和塑料用顏料業(yè)務是公司收入的主要來源，占主營業(yè)務收入的98%以上。油墨、涂料、塑料行業(yè)的發(fā)展狀況直接影響公司有機顏料的市場需求。伴隨著全球精細化工產業(yè)鏈的生產基地進一步向中國轉移以及我國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化進程的推進，油墨、涂料、塑料產業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。根據中國日用化工協會油墨分會的統計數據，2015 年我國油墨產量為 69.7 萬噸，與2000 年相比增長了近3 倍。2009-2015年我國涂料、塑料制品行業(yè)產量的復合年均增長率也達14.6%和9.1%。下游產業(yè)的快速發(fā)展將拉動有機顏料需求持續(xù)擴大，公司產品市場前景廣闊，發(fā)展?jié)摿薮蟆?br> 加速上游產業(yè)鏈整合，毛利率穩(wěn)步提升。質量優(yōu)良的中間體對有機顏料生產至關重要。多年來，公司不斷向上游延伸產業(yè)鏈，目前已具備了較完整的中間體自我配套體系，生產所需的部分關鍵中間體DB-70、DMSS 等基本實現了自產自用。上游產業(yè)鏈的有效整合，保障了相關中間體的充足供應，不僅保證了產品質量的穩(wěn)定性，還使得公司在消化原材料價格波動、控制生產成本方面有著明顯的優(yōu)勢。2013-2016 上半年，公司主營業(yè)務毛利率分別為 23.82%、24.41%、25.89%和26.76%，整體呈現穩(wěn)步增長的趨勢。
公司在技術創(chuàng)新、產品規(guī)模、客戶資源等方面具有一定的競爭優(yōu)勢。公司歷來注重自主研發(fā)與技術創(chuàng)新，較早突破了巴斯夫集團、科萊恩等全球性有機顏料供應商在高性能顏料的技術壟斷，部分技術已達到國際先進水平。同時，公司不斷擴大生產規(guī)模、擴充產品類別，是國內少數具備生產全色譜顏料能力的生產企業(yè)。目前公司有40 多條有機顏料生產線，包括200 多種規(guī)格，可以滿足各類下游應用領域的差異化需求。憑借先進的技術、穩(wěn)定可靠的產品質量和全面的產品類別，公司與下游客戶，包括科萊恩和日本DIC 株式會社等國際化工跨國公司，建立了長期穩(wěn)定的合作關系。公司品牌也受到國內外客戶的廣泛認可，建立了良好的市場形象，其中公司的“百合”品牌 2011 年被國家商標局認定為中國馳名商標。優(yōu)質的客戶資源與品牌優(yōu)勢為公司后續(xù)的市場開拓提供了有力保障。
募投項目突破產能瓶頸，提升整體競爭力。近年來產品的安全環(huán)保要求日益嚴苛，帶動高性能環(huán)保有機顏料需求快速擴大。公司本次募集資金將用于投資“年產 8000 噸高性能與環(huán)保型有機顏料項目”和補充流動資金，項目達產后將新增高性能有機顏料產能3000 噸、環(huán)保型有機顏料產能 5000 噸，包括DPP 系列、永固紫 PV23、酞菁藍 PB15:3 等10 個品種23 種規(guī)格的產品，主要應用于特種防偽印刷油墨、高耐曬噴墨等領域的高檔油墨和環(huán)保要求高的食品包裝等領域的油墨。通過本次募投項目的實施，公司產品結構將持續(xù)優(yōu)化，并在高附加值、高利潤率、環(huán)境友好型產品實現新突破，提高了公司的核心競爭力。同時投資高性能環(huán)保有機顏料有利于公司進一步開拓高端市場，增強公司盈利能力。
盈利預測與估值區(qū)間。我們預計2016-2018 年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.50 億元、1.70 億元、1.99 億元，未來三年復合增長率約為15.35%。按發(fā)行后總股本2.25 億股計算，攤薄后EPS 分別為0.67 元、0.76 元和0.89 元。由于目前國內尚無有機顏料上市公司，因此綜合考慮染料行業(yè)上市公司估值水平及公司在有機顏料行業(yè)的龍頭地位，給予公司 2017 年15-20 倍PE，目標價區(qū)間為11.40-15.20 元，建議投資者積極申購。
風險提示。原材料價格上漲的風險，募投項目不達預期的風險。
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