>> 廣發(fā)證券-元祖股份(603886)連鎖烘焙食品領(lǐng)先企業(yè),募投擴(kuò)張門店拓展市場(chǎng)-161209
| 上傳日期： |
2016/12/9 |
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來(lái)源： |
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作者： |
王永鋒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司產(chǎn)品線豐富，以直營(yíng)連鎖店模式為主，占比達(dá)到85%以上。公司控股股東元祖國(guó)際持有66%股權(quán)，股權(quán)集中且穩(wěn)定。
烘焙行業(yè)望保持10%增長(zhǎng)，品牌企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力
我國(guó)焙烤食品行業(yè)營(yíng)收達(dá)2426 億元，近15 年保持10%以上增長(zhǎng)。隨著人均可支配收入的增長(zhǎng)，烘焙食品更受消費(fèi)者青睞，增速有望維持在10%以上。我國(guó)烘焙食品人均消費(fèi)量仍遠(yuǎn)低于日韓歐美等國(guó)，發(fā)展空間巨大。
專賣店是我國(guó)烘焙食品主要銷售模式，占比達(dá)到61%，品牌專賣店在占據(jù)高端市場(chǎng)的同時(shí)滲透中低端市場(chǎng)，市場(chǎng)份額逐漸提升。烘焙行業(yè)整體毛利率在20%左右，品牌企業(yè)毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，元祖等公司毛利率可達(dá)60%以上。連鎖店企業(yè)優(yōu)勢(shì)區(qū)域重疊，主要在江浙滬、北京等發(fā)達(dá)地區(qū)，元祖在江浙滬地區(qū)與多個(gè)品牌存在競(jìng)爭(zhēng)，在湖北、川渝等地具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
擴(kuò)張門店發(fā)掘潛力市場(chǎng)，蛋糕增長(zhǎng)帶動(dòng)毛利率提升元祖主要采用門店銷售的模式，現(xiàn)擁有的609 家門店主要分布在長(zhǎng)江中下游流域, 在中西部、華北、華南等地區(qū)較為薄弱地區(qū)的烘焙食品市場(chǎng)尚未開(kāi)拓或剛剛試水，未來(lái)公司將在這些潛力市場(chǎng)增設(shè)連鎖門店，銷售額和市場(chǎng)占有率有望較快提升。公司產(chǎn)品以月餅、蛋糕、中西式糕點(diǎn)為主，占營(yíng)收比重超過(guò)90%，蛋糕與糕點(diǎn)收入逐步增長(zhǎng)，其中蛋糕產(chǎn)品毛利率超過(guò)80%，蛋糕產(chǎn)品的增長(zhǎng)帶動(dòng)整體毛利率由13 年的61%提升至15 年的近66%。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
若公司本次成功發(fā)行6000 萬(wàn)股，發(fā)行后總股本達(dá)到24000 萬(wàn)股，預(yù)計(jì)公司16-18 年攤薄EPS 為0.58/0.61/0.71 元/股，增速分別為21.1%、6.4%、15.8%，考慮到公司增速較低，對(duì)比可比公司給予36 倍市盈率估值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
募投建設(shè)門店建設(shè)進(jìn)度與營(yíng)業(yè)進(jìn)度、門店未來(lái)的收入與利潤(rùn)兌現(xiàn)不及預(yù)期；門店擴(kuò)張后單店業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題；經(jīng)濟(jì)大幅下滑等。
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