>> 中信建投-裕同科技(002831)高端包裝行業(yè)龍頭，客戶拓展、產(chǎn)能布局完善驅(qū)動發(fā)展-161208
| 上傳日期： |
2016/12/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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公司目前總股本3.6 億股，本次擬公開發(fā)行新股不低于4,000 萬股，占發(fā)行后公司總股本的10%，上市前，公司實際控制人王華君、吳蘭蘭夫婦計持有公司70.7%的股份；上市后，兩人仍擁有對公司的實際控制權(quán)，持股占比63.7%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
業(yè)績增長迅速，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。（1）2013-2015 年度公司分別實現(xiàn)營收25.94 億元、36.65 億元、42.90 億元，年復(fù)合增長率達(dá)28.7%；2013-2015 年度分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.81 億元、5.61 億元、6.54 億元，年復(fù)合增長率達(dá)52.56%（2）受益于公司客戶資源及品牌優(yōu)勢、較高的服務(wù)與運營管理水平、較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力，公司毛利率高出行業(yè)平均水平，2013-2015 年度分別為30.73%、33.53%、31.02%。（3）公司近三年期間費用率隨營業(yè)收入的增加而不斷下降，2015 年為12.26%。
紙包裝行業(yè)空間廣闊，公司屬行業(yè)龍頭，地位領(lǐng)先。（1）中國包裝工業(yè)總體產(chǎn)值從2005 年的4017 億元增長至2015 年的16900 億元，年復(fù)合增長率約15.45%。2015 年紙質(zhì)包裝業(yè)產(chǎn)值約7378 億元，約占包裝行業(yè)總產(chǎn)值43.66%，是國內(nèi)包裝業(yè)產(chǎn)值貢獻(xiàn)率第一大子行業(yè)。（2）國內(nèi)主要對手美盈森從事瓦楞包裝產(chǎn)品生產(chǎn)，力嘉從事紙板等紙品印刷及包裝，合興從事中高檔瓦楞紙箱的生產(chǎn)，當(dāng)納利（中國）與公司同為消費類電子產(chǎn)品提供印刷包裝。公司市場占有率位居前列，2015 年市占率為0.58%，市場競爭優(yōu)勢明顯。
公司競爭優(yōu)勢：大客戶合作筑競爭壁壘，募投產(chǎn)能建業(yè)績護(hù)城河。（1）公司基本實現(xiàn)了消費類電子行業(yè)客戶的全面覆蓋，主要客戶均為各自領(lǐng)域內(nèi)全球首屈一指的知名企業(yè)。在移動智能終端領(lǐng)域，與華為、聯(lián)想、三星、索尼保持多年業(yè)務(wù)合作；在游戲機(jī)領(lǐng)域，是任天堂、索尼的主要供應(yīng)商；在計算機(jī)領(lǐng)域，戴爾、惠普、聯(lián)想也是公司重要客戶。同時積極向煙酒、食品等領(lǐng)域拓展，現(xiàn)已與紅塔集團(tuán)、瀘州老窖、古井貢、玫琳凱、雀巢等國內(nèi)外高端品牌食品、化妝品和煙酒制造商保持穩(wěn)定合作。（2）本公司本次募集資金將分別新增彩盒產(chǎn)能4.1 億張，說明書2.3 億張、紙箱1.3 億個，基于公司下游主要為電子消費類大客戶，行業(yè)增速較快，相對周期行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，預(yù)計公司新增產(chǎn)能消化能力強(qiáng)，將構(gòu)建公司未來業(yè)績的有力保障。
客戶拓展、產(chǎn)能布局完善、集群優(yōu)勢驅(qū)動未來業(yè)績增長。（1）鞏固擴(kuò)大高端消費類電子產(chǎn)品行業(yè)客戶，逐步拓展至煙酒、化妝品、奢侈品等細(xì)分行業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場領(lǐng)域；（2）完善產(chǎn)能布局，國內(nèi)實施深圳龍崗、昆山、武漢、亳州募投項目，國外跟隨客戶業(yè)務(wù)布局建立生產(chǎn)基地，并在歐美地區(qū)設(shè)立客戶服務(wù)中心；（3）國內(nèi)目前已形成珠三角、長三角、環(huán)渤海三大產(chǎn)業(yè)帶，涵蓋包裝上中下游各類型企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈集群為公司發(fā)展提供支撐，有效提高生產(chǎn)效率，降低運輸成本及產(chǎn)品損耗。
投資建議：公司擬發(fā)行4001 萬股份募集資金13.9 億元，募投項目將助公司在產(chǎn)能、運營、研發(fā)、資金等方面得到全面提升。
結(jié)合2016 年前三季度公司業(yè)績情況（同比增27%），我們預(yù)計2016-2017 公司凈利潤額分別為8.4、10 億元，同比分別增28%、19%，對應(yīng)公司上市后總股本4.00 億股，EPS 為2.10、2.50，發(fā)行價36.77 元/股，對應(yīng)PE 為17、15。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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