>> 安信證券-德新交運(yùn)(603032)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”上的客運(yùn)龍頭-161225
| 上傳日期： |
2016/12/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
衡昆 |
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2016 年上半年，公司道路旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)和客運(yùn)汽車站業(yè)務(wù)收入，分別占公司營(yíng)業(yè)收入的78.56%和10.30%。
■行業(yè)分析：道路運(yùn)輸在新疆綜合運(yùn)輸體系中居主導(dǎo)地位
新疆鐵路線路開通對(duì)客運(yùn)班線運(yùn)輸產(chǎn)生沖擊，同時(shí)受暴恐事件影響地區(qū)居民出行意愿降低，從2014 年開始新疆道路客運(yùn)量出現(xiàn)下滑。盡管如此，道路運(yùn)輸在新疆旅客運(yùn)輸中仍處主導(dǎo)地位，2006-2014 年占比均超過94%。自治區(qū)交通廳預(yù)計(jì)，“十三五”期間，新疆在“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”中的通道和樞紐地位將日益突出，運(yùn)輸需求規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。
■公司分析：區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，技術(shù)水平領(lǐng)先
公司作為新疆客運(yùn)市場(chǎng)龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為：1）公司經(jīng)營(yíng)烏魯木齊汽車站、烏魯木齊國(guó)際運(yùn)輸汽車站和五彩灣客運(yùn)汽車站3 座客運(yùn)汽車站，烏魯木齊市作為新疆對(duì)外的窗口，在新疆交通運(yùn)輸中處于戰(zhàn)略地位；2）新疆地區(qū)天然氣供應(yīng)充足，公司自2011 年起開始引進(jìn)燃?xì)廛囕v以更新原有燃油車，改造項(xiàng)目使得燃料成本大幅下降。報(bào)告期內(nèi)公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他上市公司。
■募投項(xiàng)目與盈利預(yù)測(cè)
本次募投項(xiàng)目包括五彩灣二級(jí)客運(yùn)站項(xiàng)目和天然氣客車更新項(xiàng)目。預(yù)測(cè)公司2016-18 年?duì)I業(yè)收入分別為2.55/2.60/2.65 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為5027/5510/6816 萬元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.38/0.41/0.51 元。
取可比上市公司平均PE 39.1 倍，公司合理價(jià)格為14.74 元；取可比上市公司平均PB 3.2 倍，公司合理價(jià)格為9.66 元。綜合考慮，我們判斷德新交運(yùn)合理價(jià)格在9.66-14.74 元區(qū)間。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：客運(yùn)需求惡化，鐵路分流超預(yù)期，募投項(xiàng)目不及預(yù)期等
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