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目前，我國甾體藥物年產量占世界總量的1/3 左右，生產能力和實際產量均居世界第一位。
    突破4-AD 關鍵技術，引領國內甾體藥物生產路徑升級。賽托生物成立于2010年，是新一代甾體藥物關鍵中間體環(huán)節(jié)的領軍企業(yè)。2012 年前后，公司借助在基因工程和微生物轉化領域的技術積累，快速攻克了甾體藥物核心原料——雄烯二酮（4-AD）的生產工藝，并在此基礎上開發(fā)出系列化的中間體產品。雄烯二酮（4-AD）及類似產品，相較傳統(tǒng)的中間體皂素/雙烯在環(huán)保、成本等方面的優(yōu)勢突出，因此得到快速推廣，目前已占據甾體藥物生產三分之二的份額。
    終端需求的爆發(fā)，也帶動公司業(yè)務規(guī)?？焖偬嵘?。從2013 年到2015 年，公司核心產品雄烯二酮的銷售量從154 噸增長至722 噸，羥基黃體酮銷售量從91 噸增長至184 噸，均出現(xiàn)大幅增長。
    產品價格有望逐步企穩(wěn)，新品類拉動未來增長。2016 年以來，公司業(yè)務開始面臨較大的競爭壓力。上半年公司營業(yè)收入、凈利潤同比下降了21.69%、52.95%。
    我們認為，公司今年利潤的下滑，主要是由于：1）替代品9-羥基雄烯二酮及其衍生品進入市場，導致了雄烯二酮產品的市場價格和市場需求下降；2）核心產品銷售價格較大幅度下降。
    未來，我們認為，公司盈利具備逐步企穩(wěn)回升的潛力：1）雄烯二酮（4-AD）的工藝路線已經度過了開發(fā)初期成本和價格快速下降的階段，未來價格走勢有望較為平穩(wěn)。2）公司也在加快9-羥基雄烯二酮及其衍生產品4-烯物、甲羥環(huán)氧孕酮規(guī)?；慨a和市場推廣，并體現(xiàn)出較為顯著的效果。未來，隨著公司9-羥基雄烯二酮及其衍生物生產規(guī)模的進一步擴大，下游客戶該類產品的采購量將進一步提升，助力公司維持細分領域龍頭地位。
    盈利預測及投資建議。考慮IPO 發(fā)行2667 萬股，我們預計發(fā)行后2016-18 年EPS 為1.02、1.06、1.15 元。公司此次發(fā)行價格為40.29 元/股，對應2016 年PE 為39 倍，考慮公司為我國甾體藥物細分領域的龍頭，同時小市值公司在A 股的市值普遍較高，我們給予公司2016 年50-60 倍PE，對應股價51-61.2 元/股，建議申購。
    風險提示。1）甾體藥物原料產品出現(xiàn)替代品，行業(yè)競爭加??；2）產品價格下降的風險；3）下游客戶集中度過高的風險。