>> 海通證券-伊力特(600197)估值低潛力大,期待改革發(fā)力-170106
| 上傳日期： |
2017/1/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，孔夢遙，成珊 |
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2016 年7 月陳智先生當(dāng)選新任董事長，此前原董事長連任17 年。陳智先生曾任新疆伊帕爾汗香料股份有限公司董事長，將伊帕爾汗（830935）成功帶入新三板市場，并增加公司注冊資本223.5 萬元并完成員工持股計劃。我們認(rèn)為在國企改革的大背景下，新任董事長有望為公司注入改革動力。
直營模式有望破局，劍指省外市場擴張。我們預(yù)計公司可能借鑒瀘州老窖（瀘州老窖柒泉模式）、山西汾酒等公司經(jīng)驗，邀請優(yōu)秀經(jīng)銷商參股實現(xiàn)混合所有制。
公司的主要目的是拓展疆外市場，尤其是公司省外優(yōu)勢市場浙江周邊。公司在年報中也表示，除新疆、浙江市場以外，盡快選擇1-2 個內(nèi)地重點市場進行開拓培育，讓伊力特由區(qū)域品牌逐步轉(zhuǎn)向全國性白酒品牌。在伊力特的產(chǎn)品中，大部分都采用廠家提供酒，而銷售終端運營均交給經(jīng)銷商來操作的OEM 模式。此舉最大的好處是費用低，公司的銷售費用率不足4%，不利在于渠道利潤過多。公司短期內(nèi)或難以直接在新疆地區(qū)廢除OEM 模式，但有望為公司在疆外市場率先試水直營模式。
公司此前因缺乏激勵經(jīng)營偏保守，但潛力不容小覷，16 年底提價保障17 年業(yè)績。
作為新疆第一酒，伊力特白酒主打高端產(chǎn)品伊力王酒，中端產(chǎn)品伊力老窖、伊力特曲等。公司疆內(nèi)市占率超過40%，2012 年以來每年保持營業(yè)收入高于16 億元，大幅優(yōu)于其主要競爭對手肖爾布拉克和第一窖古城。15 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.38 億元/+0.57%，2016 年營收目標(biāo)16.50 億元，利潤總額4.10 億元。16 前三季度，公司已實現(xiàn)營收11.87 億元，利潤總額3.28 億元，營收約占全年計劃的72%。16 年12 月，公司先后兩次對現(xiàn)有主力產(chǎn)品進行提價，幅度在10%以內(nèi)。
煤化工公司虧損對公司影響微小。伊力特對聯(lián)營企業(yè)煤化工公司（2013 年將煤化工公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四師七十一團，煤化工公司變?yōu)楣韭?lián)營企業(yè)）的長期應(yīng)收款賬面價值為1.04 億元，而對煤化工公司的長期股權(quán)投資已經(jīng)全部計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，煤化工公司虧損實際已不在公司利潤表層面進行攤銷。其中于2015年計提應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備6034.29 萬元，資金占用費1684.56 萬元，剔除所得稅影響后，煤化工公司對伊力特凈利潤影響為4349.73 萬元，加回后凈利潤約為3.3 億元。我們預(yù)計2016 年公司對煤化工公司的長期應(yīng)收賬款仍有部分計提，但是影響已經(jīng)較小，且未來欠款收回沖銷后，對業(yè)績正面影響大。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS0.73/0.82/0.94 元，可比公司2017 平均PE40 倍，給予公司2017 年22 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.25 元，維持“買入”評級。目前公司最大看點就是國企改革進展，如果改革兌現(xiàn)，公司盈利能力和估值水平將有較大提升空間。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟大幅減速，區(qū)域競爭加劇，食品安全問題。
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