>> 海通證券-中國銀河(601881)新股研究報(bào)告-全牌照業(yè)務(wù)券商,國資背景強(qiáng)大-170110
| 上傳日期： |
2017/1/10 |
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來源： |
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作者： |
孫婷，何婷 |
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對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較高，注重區(qū)域戰(zhàn)略性布局，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，投行業(yè)務(wù)居全行業(yè)前列。預(yù)計(jì)2016-18 攤薄后EPS 分別為0.52/0.50/0.53 元，建議申購，合理價(jià)格9.24-14.45 元。
國資背景強(qiáng)大，業(yè)務(wù)歷史悠久。中國銀河證券股份有限公司于2007 年1 月26日注冊(cè)成立，是中國證券行業(yè)領(lǐng)先的綜合性金融服務(wù)提供商，提供經(jīng)紀(jì)、銷售和交易、投資銀行等綜合證券服務(wù)。公司于2013 年5 月22 日在香港聯(lián)交所上市交易，股票代碼“06881.HK”。截至本次發(fā)行前，銀河金控為公司控股股東，公司實(shí)際控制人是匯金公司，截至2016 年6 月30 日，匯金公司持有銀河金控78.57%的股權(quán)。
對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較高，注重區(qū)域戰(zhàn)略性布局。公司近年來注重進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋了發(fā)達(dá)地區(qū)和具有發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)。截至2016 年上半年，公司在31 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市共計(jì)擁有360 家證券營(yíng)業(yè)部和28 家期貨營(yíng)業(yè)部，并已有127 個(gè)證券營(yíng)業(yè)部獲得了期貨IB 業(yè)務(wù)的資格。公司已經(jīng)開始構(gòu)建以分公司和中心營(yíng)業(yè)部為核心，輕型營(yíng)業(yè)部和衛(wèi)星證券營(yíng)業(yè)部為觸角的多層次實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)體系，強(qiáng)化分公司和中心營(yíng)業(yè)部的地區(qū)行銷、客戶服務(wù)和業(yè)務(wù)協(xié)同能力。公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線設(shè)臵了財(cái)富管理部、零售客戶部等多個(gè)團(tuán)隊(duì)，分別面對(duì)不同的客戶群體，提供具有針對(duì)性的服務(wù)。同時(shí)公司配備了專業(yè)的投資顧問團(tuán)隊(duì)，不斷提升財(cái)富管理服務(wù)水平。
加強(qiáng)傭金水平管控，積極向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。近年來受互聯(lián)網(wǎng)金融、行業(yè)傭金戰(zhàn)等多重因素影響，行業(yè)整體傭金水平呈現(xiàn)快速下滑態(tài)勢(shì)。2014 年下半年公司加強(qiáng)對(duì)傭金水平管控，一方面積極向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，努力提升客戶服務(wù)水平；另一方面考慮到公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)的營(yíng)業(yè)部大多數(shù)設(shè)立時(shí)間長(zhǎng)、客戶基數(shù)大、客戶資產(chǎn)多，整體管理能力較強(qiáng)，因此受傭金下滑的沖擊相對(duì)較小，傭金下滑得到了有效控制。
投行業(yè)務(wù)居全行業(yè)前列。公司的投資銀行業(yè)務(wù)主要包括股權(quán)承銷、債權(quán)承銷和財(cái)務(wù)顧問。近年來，公司實(shí)行大中小項(xiàng)目并舉的策略，貫徹市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的理念，進(jìn)一步拓寬了客戶來源，在服務(wù)大客戶的同時(shí)，重點(diǎn)培養(yǎng)具有高成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)。公司建立了包括基金管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和特大型國有企業(yè)集團(tuán)等在內(nèi)的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，并依托優(yōu)秀的定價(jià)能力，協(xié)助客戶實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化，推動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。根據(jù)Wind 統(tǒng)計(jì)，2016 年公司總承銷規(guī)模行業(yè)排名18 位，其中股權(quán)承銷規(guī)模行業(yè)排名13 位，債券承銷規(guī)模行業(yè)排名21 位。
期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。銀河期貨共擁有期貨營(yíng)業(yè)部28 家及2 家分公司，經(jīng)過近年來的發(fā)展已逐步覆蓋我國東部和中部地區(qū)。目前，公司正在積極推進(jìn)全國范圍的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局。銀河期貨目前擁有上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所的會(huì)員資格以及中國金融期貨交易所的全面結(jié)算會(huì)員資格。
投資建議：我們估算公司2016/17/18E 營(yíng)業(yè)收入分別為139.58/142.78/151.96億元， 同比-47%/2%/6% ； 凈利潤(rùn)分別為49.74/50.88/54.15 億元， 同比-50%/2%/6%。我們使用分部估值法及可比公司估值法得出9.24-14.45 元較為合理，建議申購。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)雙殺、市場(chǎng)持續(xù)低迷、債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
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