>> 廣發(fā)證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)線下休閑食品領(lǐng)先企業(yè)，市場(chǎng)拓張和新品創(chuàng)新保持高增長(zhǎng)-170113
| 上傳日期： |
2017/1/13 |
大小： |
1456KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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作者： |
王永鋒，王文丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受益15 年推出豆制品和炒貨新品帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)，公司15 年、16Q3收入增速達(dá)15%和14%，凈利潤(rùn)增速為35%、33%。公司深耕湖南市場(chǎng)，16H 銷售占總營(yíng)收的42%，省外銷售增長(zhǎng)迅速，15 年增速達(dá)27%。
消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)休閑食品行業(yè)增長(zhǎng)，渠道強(qiáng)勢(shì)企業(yè)享受增長(zhǎng)紅利1、我國(guó)休閑食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1095 億（歐睿），人均消費(fèi)量遠(yuǎn)低于日本、歐美，增長(zhǎng)空間大，同時(shí)受益消費(fèi)升級(jí)和健康化趨勢(shì)，行業(yè)價(jià)格中樞上移，其中豆制品和堅(jiān)果炒貨類產(chǎn)品增速較快；2、行業(yè)集中度低，無(wú)全國(guó)性龍頭企業(yè)。從渠道看，電商增長(zhǎng)迅速，連鎖模式和商超模式增長(zhǎng)穩(wěn)定，個(gè)體經(jīng)營(yíng)模式逐步淘汰。其中，電商通過(guò)價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶奪市場(chǎng)，盈利能力較差；連鎖模式毛利率最高，但高銷售費(fèi)用率拉低凈利率；商超渠道凈利率最高。
直營(yíng)商超為主，渠道擴(kuò)張和新品推廣雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
1、直營(yíng)商超為公司主要銷售渠道，16H 占比56%，公司產(chǎn)品已進(jìn)入45家大型連鎖商超共1700 個(gè)賣(mài)場(chǎng)，直營(yíng)渠道毛利率達(dá)50%以上，凈利率高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；經(jīng)銷商渠道16H 占比超40%，借力700 多家經(jīng)銷商覆蓋全國(guó)31省市場(chǎng)；電商渠道16H 占比3.7%，占比持續(xù)提升，未來(lái)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
2、公司堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，豆制品和素食類是公司發(fā)展的核心產(chǎn)品，新品推出對(duì)銷量拉動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)。本次擬發(fā)行不超過(guò)3100 萬(wàn)股，將新建1.6 萬(wàn)噸產(chǎn)能、打造電商渠道并新增677 家直營(yíng)店，有助于新品創(chuàng)新和市場(chǎng)擴(kuò)張。
投資建議
預(yù)計(jì)公司16-18 年收入6.66/7.75/9.64 億元，增速分別為14%/16%/24%，16-18 年凈利潤(rùn)0.87/1.11/1.45 億元，增速分別為33%/27%/31%，若公司本次成功發(fā)行3100 萬(wàn)股，16-18 年攤薄后EPS 為0.94/0.90/1.17 元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示
豆制品銷售低于預(yù)期；產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能補(bǔ)充進(jìn)度低于預(yù)期；電商渠道建設(shè)低于預(yù)期；線下?tīng)I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)低于預(yù)期。
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