>> 西南證券-海辰藥業(yè)（300584）新股分析報(bào)告，抗生素、利尿劑見(jiàn)長(zhǎng)的化藥制劑企業(yè)-170115
| 上傳日期： |
2017/1/16 |
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作者： |
朱國(guó)廣，施躍 |
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化學(xué)藥品領(lǐng)域深耕細(xì)作，市場(chǎng)前景廣闊。1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為分散，單品銷售規(guī)模較??；2）銷售金額較大的產(chǎn)品類別為抗生素類和利尿劑類：2015 年利尿劑類藥品銷售收入為6485 萬(wàn)元，占比29.34%，為收入占比最大品種，受“兩票制”的影響，2015 年毛利率有所提高；3）抗生素類藥品銷售收入為5590 萬(wàn)元，占比25.3%，為收入占比第二大品種。
化學(xué)藥品制劑行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)良好。我國(guó)人口基數(shù)龐大，隨著人均收入水平不斷提高和城鎮(zhèn)化、老齡化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，從長(zhǎng)期看，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的增速一直保持在GDP 增速的2 倍左右。化學(xué)藥品制劑是我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)七大子行業(yè)的主要構(gòu)成之一，是居民日常生活中使用最廣泛的類別，其藥品數(shù)量、品種多，居我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的龍頭地位。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品品種+銷售渠道+產(chǎn)品定位。1）公司目前擁有46 個(gè)品種，67 個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有多層次、多元化、多品規(guī)的特點(diǎn)，能有效分散單一品種潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；2）公司逐步增加精細(xì)化推廣模式銷售收入，加大自主推廣力度，可以增強(qiáng)公司對(duì)銷售渠道及終端市場(chǎng)的控制力，有利于公司及時(shí)調(diào)整銷售網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；3）精細(xì)化推廣模式相比于傳統(tǒng)模式有更強(qiáng)的定價(jià)能力，可有效提高公司銷售毛利率；4）公司主要定位于注射制劑產(chǎn)品。注射劑型對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求非常嚴(yán)格，生產(chǎn)工藝難度大，資本、人才和技術(shù)壁壘高。
盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.68 元、0.78 元、0.88 元?？紤]公司的行業(yè)地位、成長(zhǎng)性、盈利能力等，認(rèn)為給予公司2017 年30-40 倍估值較為合理，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間23.40 元-31.20 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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