>> 中信證券-樂普醫(yī)療（300003）重大事項點評-業(yè)績預告符合預期，看好長線投資價值-170124
| 上傳日期： |
2017/1/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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公司是我國心血管龍頭企業(yè)，目前"藥+械+服務(wù)+工具"四維一體的心血管生態(tài)閉環(huán)已逐步搭建完善，進入了"傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、重磅產(chǎn)品陸續(xù)推出、引擎業(yè)務(wù)高度景氣"的新階段，長線投資價值相對確立。
吻合器協(xié)同放量優(yōu)勢明顯，Nano占比提升拉動支架板塊盈利。公司2015年收購寧波秉琨63.05%股權(quán)進入吻合器行業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式保障了較高盈利水平，且腔鏡吻合器可借助樂普的心外科渠道快速占領(lǐng)市場，協(xié)同性明顯。公司高毛利產(chǎn)品Nano支架預計全年增速在30%以上、占比近30%，明顯拉動了支架板塊盈利水平的提升，且隨著分級診療的推進以及醫(yī)保支付水平的提升，預計基層市場的逐步放量將帶動支架板塊維持20%以上的穩(wěn)健增長。
IVD和藥品成為業(yè)績引擎。公司精選協(xié)同性強的心血管品種切入IVD領(lǐng)域，并通過"內(nèi)生+外延"不斷擴容產(chǎn)品、渠道和服務(wù)模式，預計全年收入增速近60%。公司通過購大品種進入藥品領(lǐng)域，后通過"醫(yī)院"+"零售藥店"兩套營銷模式進行樂普品牌打造，目前氯吡格雷和阿托伐他汀均處于高速成長期，新東港原料藥利潤亦有一定程度的提升。我們預計未來2-3年公司IVD和藥品板塊的業(yè)績可實現(xiàn)50%左右的復合增長，成為公司的業(yè)績增長引擎。
創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)推出，助力業(yè)績快速增長。公司自主研發(fā)的雙腔起搏器已獲產(chǎn)品注冊證，上市推廣在即，預計將為2017年帶來明顯收入、2018年貢獻明顯業(yè)績。
目前公司的可降解支架和左心耳封堵器均處于臨床隨訪階段，其中可降解支架已進入綠色通道、有望于2018年上市推廣。三款重磅產(chǎn)品的陸續(xù)推出將顯著拉升器械板塊盈利水平，助力業(yè)績快速增長。
風險因素。藥品及耗材降價；并購整合進度不達預期。
盈利預測、估值及評級。
公司2016年業(yè)績預告基本符合預期，作為我國心血管領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善，IVD和藥品板塊有效拉動了業(yè)績的快速增長，且創(chuàng)新產(chǎn)品上市推廣的時間節(jié)點亦逐漸清晰，維持公司2016-2018年EPS預測0.41/0.54/0.70元，對應(yīng)PE40/31/24倍，參考可比公司估值給予公司2017年可比PE40X，對應(yīng)目標價21.54元，維持"買入"評級。
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