>> 安信證券-中原證券(601375)港滬融資資本大增，多元發(fā)展布局金控-170124
| 上傳日期： |
2017/1/24 |
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作者： |
趙湘懷 |
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■公司以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來(lái)源，2016 年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比超過40%，其次是融資融券業(yè)務(wù)（14%）和投行業(yè)務(wù)（10%），公司努力推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，降低對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度。
（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：加強(qiáng)全國(guó)布局，搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。目前中原證券營(yíng)業(yè)部集中在河南省內(nèi)（占比79%），經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入90%來(lái)自于河南省內(nèi)，A 股上市補(bǔ)充資本金后，公司將加強(qiáng)全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)的布局，并且通過“掌中網(wǎng)”、“智匯寶典”等加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)2017 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額能穩(wěn)步提升至0.6%，傭金率降幅大致行業(yè)相近（降至0.045%），經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入在11 億元左右。
（2）信用交易業(yè)務(wù)：融資融券、股權(quán)質(zhì)押雙輪驅(qū)動(dòng)。公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2015 年末融資融券余額達(dá)到81 億元，較2013 年末增長(zhǎng)超過2 倍，2017 年預(yù)計(jì)融資融券業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)中有升，融資融券規(guī)?；厣?4 億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.7 億元。2016 年上半年公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)余額達(dá)到26.52 億元，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為資本中介業(yè)務(wù)的重要組成部分，也是公司未來(lái)的業(yè)務(wù)拓展方向之一。
（3）投資銀行業(yè)務(wù)：保薦承銷聚焦省內(nèi)，財(cái)務(wù)顧問獨(dú)樹一臶。公司保薦承銷項(xiàng)目主要集中在河南省內(nèi)，2013年至2016 年上半年公司股票類主承銷及保薦收入合計(jì)為2.25 億元，債券類承銷及保薦收入合計(jì)為1.64 億元。
隨著IPO 逐步常態(tài)化，預(yù)計(jì)公司保薦承銷業(yè)務(wù)將迎來(lái)更多發(fā)展機(jī)會(huì)。2016 年上半年公司財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到6906 萬(wàn)元，收入占比升至74%，預(yù)計(jì)公司投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模穩(wěn)中有升，2017 年可實(shí)現(xiàn)承銷及保薦收入0.7億元左右、財(cái)務(wù)顧問業(yè)等非保薦承銷業(yè)務(wù)凈收入1.5 億元，合計(jì)約2.2 億元。
（4）自營(yíng)資管業(yè)務(wù)：厚積薄發(fā)，溫和增長(zhǎng)。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)靈活，債券投資收益率相對(duì)好于其他品種，預(yù)計(jì)上市后隨著資本金的投入，2017 年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1 億元左右。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主，預(yù)計(jì)2017 年公司資管規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7600 萬(wàn)元。
■河南打造區(qū)域金融中心，公司獲得發(fā)展先機(jī)。
（1）河南積極打造區(qū)域金融中心。截至2015 年末河南省證券化率僅為24%，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平（78%）。河南省政府于2016 年3 月發(fā)布《河南省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》，綱要中明確指出河南省要建設(shè)成高成長(zhǎng)服務(wù)業(yè)大省，建設(shè)區(qū)域性金融中心，壯大銀行、證券、保險(xiǎn)主體金融業(yè)，到2020 年金融業(yè)增加值突破3000 億元，為當(dāng)?shù)刈C券行業(yè)發(fā)展帶來(lái)較大機(jī)遇。
（2）公司本土優(yōu)勢(shì)明顯，獲得發(fā)展先機(jī)。2013 年至2015 年公司的股基交易金額、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、年末融資融券余額和主承銷的IPO 及再融資項(xiàng)目總額等在河南省均列第1 位，與地方機(jī)構(gòu)及個(gè)人客戶均建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，將在支持企業(yè)融資，建立區(qū)域性股權(quán)交易中心和多層次資本市場(chǎng)體系等政策的推動(dòng)下獲得發(fā)展先機(jī)。
■上市擴(kuò)充資本，全面打造金控。
（1）業(yè)務(wù)排名好于規(guī)模排名，上市推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司2015 年業(yè)務(wù)排名基本位于行業(yè)前40 名，而凈資產(chǎn)、凈資本排名都位于40 名之后，此次A 股上市募集約28 億元，將推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，有助于公司業(yè)績(jī)的大幅提升。
（2）全面布局金控，境內(nèi)外雙向協(xié)同。境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，中原證券下設(shè)有中州藍(lán)海投資全資子公司，參股中鼎開源創(chuàng)投、中原期貨和中原股權(quán)中心等，境外業(yè)務(wù)方面，公司在香港設(shè)立中州國(guó)際金控，旗下?lián)碛兄兄輫?guó)際證券、中州國(guó)際資管和中州國(guó)際投資等多加全資子公司，協(xié)同開展證券經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)，公司目標(biāo)盡快完成對(duì)港資投行的收購(gòu)，加快公司境外平臺(tái)的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)公司的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，A 股上市后中原證券融資渠道進(jìn)一步拓寬，有助于加速建設(shè)金控平臺(tái)，在財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等方面展開境內(nèi)外合作。
■投資建議：增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.2 元。預(yù)計(jì)2017 年至2018 年公司EPS 分別為0.21/0.26 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量萎縮/業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度緩慢/行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。
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