>> 中泰證券-中國科傳（601858）科技出版龍頭，中央出版機構(gòu)首次登陸A股-170124
| 上傳日期： |
2017/1/25 |
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來源： |
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作者： |
康雅雯 |
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自1954 年成立至今，累計出版圖書4 萬余種，出版期刊300 多種。主營業(yè)務包括：圖書出版、期刊出版、圖書進口等。
行業(yè)增速放緩，中國科傳受益行業(yè)集中度提升及新媒體沖擊下“內(nèi)容為王”的趨勢。
在圖書行業(yè)增速放緩，市場集中度提升的趨勢下，中國科傳將憑借規(guī)模、品牌、資源等優(yōu)勢，進一步提升在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力。
在新媒體沖擊，行業(yè)利潤分配進一步向內(nèi)容方傾斜的趨勢下，中國科傳將憑借內(nèi)容、人才等方面的優(yōu)勢進一步提升盈利能力。
專業(yè)出版仍有增長空間，央企更具優(yōu)勢，中國科傳市場份額提升空間大。
專業(yè)出版市場相對穩(wěn)定，未來仍有增長空間。專業(yè)出版主要面向?qū)I(yè)技術(shù)人才，市場需求最為穩(wěn)定，少數(shù)種類圖書增長迅速。受益于國家對科技領(lǐng)域的支持，未來仍有增長空間。
中國科傳市場份額提升空間大。作為中央出版機構(gòu)，背靠中科院，是科技出版領(lǐng)域龍頭。但目前市場仍然較為分散，我們預測中國科傳市占率僅為4.95%-5.85%，未來提升空間大。
主營業(yè)務夯實，品牌內(nèi)容人才等優(yōu)勢明顯。
未來科技出版業(yè)務仍是重要利潤來源，進口業(yè)務毛利率提升空間大。公司歸母凈利潤近三年保持10%以上的增速，高于市場平均。
營收方面，圖書出版與進口業(yè)務并駕齊驅(qū)，2016年應收占比分別有望保持在50%與45%的水平。但圖書業(yè)務貢獻了超過80%的毛利，進口業(yè)務未來毛利率提升空間大。
利潤率有望維持穩(wěn)定，"小眾市場、高定價"模式效果顯著。公司毛利率在30%左右，凈利率在16%左右，保持相對穩(wěn)定，高于行業(yè)平均。中國科傳在沒有高毛利率的發(fā)行業(yè)務的情況下維持了毛利率在行業(yè)中的優(yōu)勢地位，得益于"小眾市場、高定價"的戰(zhàn)略。
公司品牌、內(nèi)容、人才、資源等優(yōu)勢明顯，積極實施國際化戰(zhàn)略，或稱為新的增長點。中科院給予大力支持，作譯者中，兩院院士有800余位。公司積極實施國際化戰(zhàn)略，引進輸出并重。
調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，募投助力轉(zhuǎn)型升級。
全面實施五大戰(zhàn)略，為轉(zhuǎn)型升級奠定基礎：資源集聚戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略、出版數(shù)字化戰(zhàn)略、隊伍專業(yè)化戰(zhàn)略、企業(yè)國際化戰(zhàn)略。為轉(zhuǎn)型升級成為中國最大的科技內(nèi)容集成商和科技信息服務商奠定基礎。
擴大主業(yè)優(yōu)勢，數(shù)字出版業(yè)務有望成為新增長點，出版發(fā)行一體化將有效提升利潤率。公司本次共發(fā)行1.305億股，占發(fā)行后總股本的比例為16.51%，募集資金凈額8.34億元，將用于圖書出版、數(shù)字出版、出版物營銷、資源管理等項目。其中數(shù)字出版是趨勢，有望成為新的業(yè)績增長點。出版物營銷體系建設將補強發(fā)行實力，出版發(fā)行一體化將有效提升公司利潤率。
盈利預測：我們預測中國科傳2016-2018年實現(xiàn)收入分別為17.93億元、19.67億元、21.51億元，同比增長11.84%、9.72%、9.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.77億元、3.06億元、3.40億元，同比增長9.80%、10.50%、11.08%；對應2017-2018年發(fā)行攤薄后EPS分別為0.39元、0.43元。
中國科傳作為科技出版龍頭及第一家A股上市的中央出版機構(gòu)，在專業(yè)出版領(lǐng)域擁有品牌、內(nèi)容、人才、資源等多方面的優(yōu)勢及壁壘，稀缺性標的，后續(xù)國際化業(yè)務及數(shù)字出版業(yè)務或成業(yè)績新增長點，轉(zhuǎn)型升級值得期待，建議關(guān)注。
風險提示：出版行業(yè)不景氣；公司經(jīng)營風險；轉(zhuǎn)型升級不達預期；市場風險偏好下行風險。
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