>> 中銀國際-兗州煤業(yè)（600188）預計2016年盈利不及預期-170207
| 上傳日期： |
2017/2/9 |
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持有 |
作者： |
劉志成 |
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根據(jù) C&A 旗下Hunter Valley Operations 的合資協(xié)議，Mitsubishi Development 享有將其所持有的32.4%股權賣給兗煤澳洲的跟隨權，因為后者有意收購Hunter
Valley Operations 的剩余股權。這部分交易的對價仍在協(xié)商中。
兗煤澳洲計劃通過股權融資方式來籌集資金。兗州煤業(yè)已經(jīng)同意在兗煤澳洲即將進行的股權發(fā)行中認購10 億美元的股份。因此，差額部分將需要其他投資者補充。
該交易依然等待多方批準，包括執(zhí)行1992 礦業(yè)法規(guī)（新南威爾士）的行政官員、澳大利亞外國投資審查委員會、山東國資委、中國發(fā)改委、商務部、外匯管理局、韓國公平貿(mào)易委員會、中國國家反壟斷局以及兗州煤業(yè)和力拓的股東們。泰國BLCP 電力也需就原來與C&A 簽訂的煤炭供應及運輸協(xié)議與兗煤澳洲進行協(xié)商變更。
該交易預計將在2017 年第三季度初完成。
關于 Coal & Allied
C&A 是澳洲優(yōu)質(zhì)動力煤的生產(chǎn)商，公司在獵人谷擁有并運營三個煤礦，被稱為Hunter Valley Operations（HVO）、Mount Thorley 和Warkworth（后兩個并稱為MTW）。基本信息如下：此外，C&A 擁有Port Waratah Coal Services Limited (PWCS)36.5%股權，該公司在紐卡斯爾經(jīng)營兩個煤炭碼頭，因為C&A 對PWCS 不具備控制力，因此未將其并入報表。
截至 2016 年3 月31 日，C&A 賬面價值為13 億澳元。
對于兗煤澳洲和兗州煤業(yè)的影響
如果交易順利進行，兗煤澳洲的可售煤炭儲備翻三番。依照2016 年下半年的數(shù)據(jù)，兗煤澳洲的可售煤炭產(chǎn)量和息稅折舊攤銷前利潤將分別增加1.2 倍和1.4倍。
由于兗州煤業(yè)并未披露探明可采煤炭儲量，因此我們無法估計本次交易對兗州煤炭總儲量的影響。依據(jù)2016 年下半年的數(shù)據(jù)，兗州煤炭可售煤炭產(chǎn)量將增加30%.
我們的觀點
公司聲稱本次交易將使兗煤澳洲成為澳大利亞最大的煤炭類上市公司。我們目前沒有充足的數(shù)據(jù)來基于企業(yè)價值/噸進行估值。假設C&A 沒有凈負債和凈現(xiàn)金，本次交易對價意味著C&A 估值為5.84 澳元/噸（基于企業(yè)價值/探明可采可售儲量），相對兗煤澳洲（19.72 澳元/噸）來說價格相對便宜，從這個角度看交易很劃算。然而，如果我們參考市凈率數(shù)據(jù)，C&A 的價格為2.5 倍市凈率，遠遠高于兗煤澳洲的0.3 倍。我們需要更多的數(shù)據(jù)來確得出確切結論。
從息稅折舊攤銷前利潤來看，C&A 盈利情況比兗煤澳洲好。但是本次交易最終帶來的影響將取決于對商譽的處理。如果兗煤澳洲根據(jù)產(chǎn)量對商譽進行攤銷，這將會大大影響交易帶來的積極效果。
最值得關注的是本次交易的融資。截至2016 年6 月30 日，兗煤澳洲賬面只有1 億澳元現(xiàn)金。如果通過股權融資來籌集資金，我們不確定能否籌集到足夠數(shù)額，畢竟兗州煤業(yè)僅提供10 億美金。
目前，我們維持對兗州煤業(yè)的盈利預測和評級不變。
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